投资要点
　　事项：公司公布2019年年报，全年实现营收858.5亿，同比增长58.6%；归母净利润126.5亿，同比增长20.6%，对应EPS5.62元，略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发现金红利17元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　平安观点：
　　业绩平稳增长，未结资源充足。公司2019年营收增长58.6%，归母净利增长20.6%；扣非后净利润同比增长31.4%。净利润增速低于营收主要因：1）由于结算结构变化，整体毛利率同比降4.1个百分点至32.6%；2）资产减值损失同比增加6.8亿至9.4亿；3）期间费用率同比上升0.7个百分点至10.6%；4）投资净收益同比增18.7%至26.9亿，但增速远低于营收增速。期内吾悦广场新开业21座，累计开业达63座，全年实现租金及管理费收入40.7亿元，同比增长92.3%，平均出租率达99.2%。期末合约负债较上年末增长67.2%至1976.7亿，同时公司2020年计划竣工3597万平，同比增长94%，预收充足及竣工高增为业绩延续增长奠定基础。
　　销售延续增长，投资强度收缩。公司2019年实现销售额2708亿，同比增长22.5%，位居全国第8，销售面积2432万平，同比增长34.2%。由于城市下沉及成交结构变化，销售均价同比降8.7%至11135元/平。期内新增土地储备共72幅，总建筑面积2508.5万平，同比降47.4%，平均楼面地价2421元/平，同比微增3.9%。全年新开工3197.8万平，同比降35.5%，但仍处于高位。由于2019年拿地开工放缓、加上应对突发事件出售部分项目，将对公司2020年可售货值形成制约，叠加疫情影响，预计2020年销售额存下行压力。公司2020年计划销售额与新开工分别为2500亿和1665.1万平，同比降7.7%和47.9%，后续需持续关注拿地开工放缓对公司货值及销量的影响。
　　财务状况稳健，净负债率大幅下降。期末公司在手现金639.4亿，为短期负债（短借+一年内到期长债）的262%，短期偿债压力较小。期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为6.4%和43.8%，较期初分别下降28.9个百分点和5.0个百分点。得益于销售增长及拿地开工收缩，期内经营性现金流净流入435.8亿。期内公司先后发行中期票据、超短期融资债券和资产支持票据31.6亿元；公司债21亿；美元债9.5亿美元。期末整体平均融资成本为6.73%，较上年末上升0.36个百分点。
　　投资建议：公司过往已证明其敏锐的市场眼光和优异的逆周期拿地能力，销售规模及行业排名不断攀升，目前公司已度过突发事件带来的困难时期，各项经营销售重回正轨，财务指标不断优化，同时推出新股权激励方案，2020/2021年解锁扣非净利润增速不低于29.5%、29.4%，绑定核心员工利益。考虑公司2019年拿地开工大幅收缩对未来可售货值及销售结算的影响，及疫情对年内交付的冲击，下调公司2020-2021年盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为7.05（-1.11）元、8.79（-1.48）元和10.65元，当前股价对应PE分别为4.4倍、3.5倍和2.9倍。公司估值处于龙头房企低位，商业地产发展渐成规模，在手现金充足利于把握2020年拿地机遇，依旧看好公司中长期发展，短期考虑拿地开工放缓对公司货值及销售业绩增速的冲击，下调公司评级至“推荐”。
　　风险提示：1）受疫情冲击，2月多地销售及开工停滞，存在疫情导致公司全年销售及交付大幅不及预期的风险；2）受疫情影响，存在楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险；3）公司三四线布局项目略多，受疫情影响，面临返乡置业不及预期导致公司销售大幅下降风险。