事件：工商银行近日发布了2019年度业绩：营收8551.64亿元，YoY +10.5%；归母净利润3122.24亿元，YoY +4.9%；加权平均ROE为13.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至19年12月末，资产规模30.1万亿元，不良贷款率1.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　盈利稳健增长，客户基础优势显著
　　营收增长较快，盈利稳健增长。19年营收增速10.5%，较1H19有所下行，但仍增长较快；归母净利润突破三千亿，增速4.5%，增长稳健。19年加权平均ROE达13.05%，同比下降0.74个百分点，ROE处于下行通道。
　　客户基础优异，下沉带来新增长。19年末，工行公司客户809.8万户，个人客户6.5亿户，客户基础优异。工行以金融科技为依托，下沉县域，启动“第一个人金融银行”战略，19年个人客户净增超4300万户，19年末个人存款达10.5万亿元。下沉服务重心给工行带来新的盈利增长点。
　　资产负债结构较好，净息差小幅下行
　　资产负债结构较好。依托完善的网点布局以及优异的客户基础，工行19年末存款达22.98万亿元，19年增加1.57万亿元，负债中存款占比达83.8%。19年新增贷款1.34万亿，19年末贷款达16.76万亿，在资产中占比达55.7%。
　　净息差小幅下行。19年净息差2.24%，同比下降6BP。主要是：1）19年存款成本率1.59%，同比上升14BP，带动计息负债成本率上升11BP；2）19年贷款收益率4.45%，同比上升7BP；生息资产收益率同比上升3BP。考虑到疫情之冲击，LPR利率下行加快，预计20年净息差延续下行。
　　资产质量优异，不良隐忧小
　　资产质量优异。19年末，不良贷款率1.43%，同比下降9BP，连续多个季度下降；逾期贷款率1.60%，同比下降15BP；关注贷款率2.71%，同比下降21BP。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标，意味着未来不良压力较小。19年不良净生成率0.67%，同比下降19BP。
　　不良隐忧小。近年来，工行信贷结构优化明显，不良高发的制造业及批发零售业贷款占比下降明显，低风险的按揭贷款占比上升明显，不良隐忧减少。且其资产的低收益率与低风险是相匹配的。19年末拨贷比2.86%，同比有所上升，拨备较充足。
　　投资建议：客户优势显著，综合金融标杆
　　依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，零售银行业务优势显著。
　　考虑到疫情对业绩的影响，我们将20/21年盈利增速预测5.8%/5.7%下调至2.7%/3.6%。下调目标估值至0.9倍20年PB，对应目标价6.93元/股。目标价较市价高出30%以上，按照评价体系，维持买入评级。
　　风险提示：疫情导致经济衰退，资产质量大幅恶化；息差显著缩窄等。