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爱婴室研究报告:安信证券-爱婴室-603214-展店明显提速,毛利率继续提升,拟10转4派5-200329

股票名称: 爱婴室 股票代码: 603214分享时间:2020-03-29 19:20:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘文正
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 354 KB 分享者: den****155 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  业绩简述:3月26日,公司发布2019年年报,2019年爱婴室实现营收24.60亿元/+15.22%,归母净利润1.54亿元/+28.55%,扣非归母净利润1.25亿元/+20.68%(非经常性损益主要因0.33亿元政府补助所致),经营性现金流净额1.29亿元/+23.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q4单季度来看,实现营收7.19亿元/+16.95%,归母净利润0.67亿元/+23.2%,扣非归母净利润0.51亿元/+5.95%,经营性现金流净额1.08亿元/+158.52%,业绩整体符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时公司公告,拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股,同时派发5元现金红利(含税),现金分红率45.5%,转股及分红好于预期。
  展店明显提速,布局西南落子深圳,加之同店及次新店成熟,单季度营收加速。报告期内,公司展店明显提速,全年新开门店73家,关店17家,净展店56家,展店明显提速,至年底门店数达297家,其中:1)上海净开22家、浙江净开10家、江苏净开11家、福建净开10家,重庆净开2家;2)同时完成重庆泰诚18家门店并购布局西南,并实现深圳首店落地,拓展版图。同店方面,公司全年同店2.74%,展店加之同店及次新店成熟,推动营收增长:据公司公告,2019年实现营收24.60亿元/+15.22%,2019Q4单季度来看,2019Q4新开34家,关店3家,净展店31家,新开门店加速,实现营收7.19亿元/+16.95%,增速环比提升。
  区域版图加速拓展,电商占比明显提升。分区域来看,上海/福建/江苏/浙江分别实现营收11.70亿元/3.53亿元/3.46亿元/4.10亿元,同比增长5.23%/19.21%/19.83%/29.11%,浙江区域仍然增速较快,新增区域重庆/深圳分别实现营收3682.55万元/28.51万元。分类型来看,门店销售实现营收21.88亿元/+15.98%;电商业务大幅增长67.42%至0.76亿元,营收占比已达3.1%,大幅提升;批发业务实现营收0.38亿元,有所缩减;其他业务实现营收1.44亿元/+19.13%,增长态势良好。
  商品结构调整+自有品牌比例提升+议价权增强,公司毛利率持续大幅优化。2019年,公司毛利率同比+2.46pct至31.23%,2019Q4单季度毛利率+2.94pct至35.29%,持续大幅优化。其中奶粉类毛利率大幅提升3.30pct,主要系超高端奶粉品类占比持续提升;用品类提升3.53pct;棉纺类毛利率降低2.67pct,或系清理部分库存所致;食品类毛利率提升1.01pct,玩具类毛利率提升0.13pct。整体来看,由于商品结构调整+自有品牌比例提升+议价权增强,公司毛利率持续大幅优化;报告期内,公司自有品牌自有产品销售23,083万元,占商品销售的比重为9.97%,同比增长29.72%。
  加速展店及布局新区至费用率合理提升,盈利能力仍呈上行趋势。报告期内,公司销售费用率提升1.61pct至19.83%,主要系主要系公司新开门店(因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、人工成本增加所致;管理费用率提升0.60pct至3.56%,主要系股权激励费用及员工绩效、新办公室增加所致;此外,报告期内公司布局新区,初期培育涉及亏损,短期对于费用端亦有影响,导致2019Q4扣非归母净利润增速有所放缓。整体来看,报告期内,公司扣非归母净利率提升0.23pct至5.07%,在加速展店及布局新区基础上,仍呈现上行趋势。
  经营性现金流状况良好,营运能力保持稳定。2019年经营性现金流净额1.29亿元/+23.78%,2019Q4经营性现金流净额1.08亿元/+158.52%,继2019Q3单季度经营性现金流净额转正后,呈同比大幅提升态势。此外公司存货周转速度基本保持稳定,营运能力稳健。
  展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019年,公司展店提速,老区仍有空间,且新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量:预计在同店高增+展店提速+次新店成熟三重因素下,将驱动业绩稳健快速增长。②以建设自有品牌为重点战略,盈利能力有望大幅优化:假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%,自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct,毛利率有望提升3pct以上。③以爱婴室APP为依托,结合微信小程序商城等,加大电商投入补足线上短板:2019年下半年公司推出MAX会员,收效良好、进一步提升了消费者粘性和复购水平,截止2019年年底,公司及所属子公司累计会员385万人,全年活跃会员实现营收占比达87.48%。其中一年内有消费线上会员与实体店会员比约6.22:100。
  一季度营收端相对稳健,业绩端有所承压,但线上线下一体化有望加速推进,当前股价对应未来复合增长估值处于低位,继续推荐。受疫情影响,爱婴室线下门店1月底关店数约30%,2月门店关闭数较多、关店最多时接近50%,3月疫情逐步得到控制以来,线下门店基本恢复营业。一方面,公司20Q1或受一定影响:我们估计收入增速约为-5~5%,考虑到销售品类变化(毛利率较低的纸尿裤、奶粉占比提升)及费用率(人工及租金费用)上升,业绩端或承压更大;但另一方面疫情倒逼公司业务加速线上化,自有APP、到家小程序以及门店到家业务得到较快增长,公司线上线下一体化建设有望加速推进。此外,公司自有品牌建设持续推进,毛利率水平有望得到进一步优化。预计2020/2021年EPS分别为1.83/2.35元/股,维持买入-A评级,继续推荐。
  风险提示:宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
  

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