科锐国际是A股唯一一家人力资源服务企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于24年的深耕细作，已形成了灵活用工、中高端人才访寻和招聘流程外包三个业务板块，且坚持技术创新与研发，大力布局新技术服务和平台建设领域，线上线下充分融合，技术赋能传统业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19年实现营业收入35.86亿元，同比增长63.22%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长27.51%。扣减Investigo并表贡献，预计营收同比增长42.55%，归母净利润同比增长19.81%，业绩稳健增长，经营效率稳步提升。
　　享受灵活用工赛道红利，疫情中长期利好行业变革。疫情的爆发将以灵活用工为核心的多种人力资源解决方案引入公众视野，引发了企业对于用工模式和员工效率广泛的关注，有望催生企业用工管理的变革，促进人力资源行业快速发展。考虑到我国目前处于经济结构的转型、人口红利的消退过程中，第三产业的崛起将大大刺激企业的用人需求，劳动年龄人口的加速减少使得企业的用工成本不断增加，迫使企业采取灵活用工、外包等多种方法降本增效。叠加逐渐成为职场主力的Z世代员工的就业观念大大开放，我国与美日欧等发达国家的灵工市场渗透率差异显著，灵活用工市场潜力蔚为可观。
　　坚定不移，走科锐特色化发展之路。公司灵活用工板块增长迅猛，年均复合增长率60%以上，派出人数2019年上半年增长至13,100人。且中高端客户资源优势明显，灵工人均产出和毛利率相比同业占优。模块产品布局涉及OMO产品、平台产品和SaaS产品三大类，加快渗透长尾客户，打造闭环服务生态模式。由于人力资源服务具有区域和职能的差异性，公司一方面“走出去”拓宽业务条线，另一方面“沉下来”细分垂直商圈建设。Investigo自2018年收购以来的稳健业绩和良好并表贡献已证实了兼并收购路径的可行性，未来有望通过注入更多合理估值的优质企业，实现规模的快速增长。从全球布局来看，已覆盖美国、印度、澳大利亚等七个国家，在海内外建立了103个分支机构。原总经理郭鑫改任国际业务总裁，未来海外业务发展可期。从国内业务发展来看，为加强精细化管理，大力推进商圈垂直建设，并持续加强与各地方政府的合作和联营。良好的政企关系和国内优质企业的成长壮大，为业务持续高速发展注入强心剂。
　　灵活用工业务A股市场稀缺标的，“一体两翼”战略下持续加大技术研发投入，打造猎头互联网用工新模式，垂直商圈构筑专业壁垒，候选人流量沉淀优势明显，未来业绩加速增长可期。预计科锐国际20至21年净利润分别为1.8/2.3亿，对应PE分别为34x/27x。参考历史可比PE估值情况，目前处于较低区间，给予20年平均值43XPE，目标市值78亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：灵活用工增长不及预期，经济放缓拖累猎头业务下行，海外拓展不及预期