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星网锐捷研究报告:民生证券-星网锐捷-002396-2019年年报点评:核心业务具备增长潜力,云计算网络设备+信创云桌面打开成长空间-200327

股票名称: 星网锐捷 股票代码: 002396分享时间:2020-03-27 16:49:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘欣
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 425 KB 分享者: gx****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:星网锐捷发布2019年年报:全年实现营收92.66亿元,同比增加1.5%,其中企业级网络设备营收51.68亿元,同比增长26.3%;归母净利润6.11亿元,同比增长5.2%,扣非归母净利润5.43亿元,同比增长19.1%;2019公司毛利率提升5.7pct至38.3%,销售净利率9.2%,ROE14.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  业绩增长质量保证,核心业务具备竞争优势,长期增长势头良好
  2019年公司营收增长幅度放缓的主要原因:1)通讯产品和其他类产品收入下滑拖累整体表现;2)海外市场营收下滑35%至12.2亿元,海外营收占比从18年的20.5下滑至13.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润端:费用支出上升,销售/管理/研发费用率分别提升2.3/0.5/1.6pct,18年由于处置凯米网络股权带来非经常性损益9332万元,考虑扣非归母净利润,2019年YOY+19.1%至5.43亿元。两大核心子公司(锐捷网络和升腾资讯)依然具备增长优势,网络设备实现营收51.7亿元,YOY+26.3%,毛利23.6亿元,YOY+20.3%;网络终端营收13.5亿元,YOY+5.7%,毛利4.04亿元,YOY+41.9%。
  收入结构优化,注重核心业务发展,费用端支出有所上升,整体盈利能力改善
  公司收入结构逐渐优化,更加注重网络设备和网络终端核心业务发展。公司销售净利率提升1pct至9.2%,综合毛利率提升5.7pct至38.3%,费用端支出有所上升,但整体盈利能力持续改善,主要原因:1)收入结构改善明显,高毛利率核心业务营收占比提升,企业级网络设备毛利率46%,营收占比提升11pct至55.8%;2)其他业务毛利率改善明显,毛利增长较快,网络终端毛利同比增长41.9%至4.04亿元,毛利率提升7.6pct至29.9%;其他业务毛利率提升10.7pct至30%;视频信息应用毛利率提升11pct至61.3%。
  云计算核心资产:云计算发展+数据中心新基建,锐捷网络发展潜力可期
  锐捷网络是公司云计算核心资产,国内领先的ICT解决方案商,未来主要看:1)云计算发展下流量增长+交换机白牌化渗透趋势,公司作为数据中心交换机核心供应商将持续受益,推动公司长期发展;2019年公司推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款领先的产品和解决方案,网络设备和无线市场不断突破,在阿里、腾讯、今日头条和美团等互联网企业实现规模商用。2)5G建设提速背景下公司持续受益于网络设备需求,公司19年末中标中移动高端交换机(70%份额),为公司在电信市场的里程碑事件,持续研发投入获得认可奠定长期增长基础。
  竞争力:2019年,锐捷网络入选Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》;中国云课堂(虚拟化计算机教室)市场第一,以太网交换机中国市场第三、中国企业级终端VDI市场第一、中国企业级WLAN市场第二(19.2%)、Wi-Fi 6品类市场第一。
  信创标的:国产化方案的云桌面产品竞争力强,具备自主可控长期逻辑
  公司具备自主可控逻辑,覆盖龙芯、兆芯、华为鲲鹏等多款国产方案,认证进度提速,看好升腾自主研发的桌面云产品市场份额提升与国产替代长期逻辑。2019年,公司升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目,取得初步成效。升腾威讯云的升腾威讯超融合系统V3.2、升腾威讯桌面云系统V6.0分别中标《中央国家机关2019年软件协议供货采购项目》;2019年华为全连接大会,升腾推出基于华为鲲鹏处理器的桌面云整机与云终端。
  投资建议
  企业级网络设备二线龙头,核心受益于云计算发展+白牌化趋势;信创标的:具备自主可控逻辑,覆盖龙芯、兆芯、华为鲲鹏等多款国产方案,云桌面国产替代将迎来长期发展机遇。我们预计公司20-21实现归母净利润7.9/10.4亿元,对应20-21年PE为29.7X/22.4X,公司近三年PE-FY1中枢为30X,具备估值优势,给予“推荐”评级。
  风险提示
  国产替代不及预期,5G建设不及预期,云计算发展不及预期,产业政策风险。
  

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