事件：3月25日，公司披露19年报，收入197.97亿元（+16.2%），净利润53.53亿元（+22.64%），扣非后净利润50.84亿元（+23.27%），EPS1.98元；同时，计划每10股派10.8元并转增2股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　核心内容：
　　1、19年顺利开启三五规划，蚝油最快，酱油次之，酱恢复：去年是公司三五规划开局之年，顺利完成既定计划，收入与利润延续此前稳定态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品类来看，酱油，收入116.3亿元，同比+13.6%，销量增长15.6%至217万吨，表现平稳；蚝油，收入34.9亿元，同比+22.2%，销量增长24.4%至75.2万吨，增速最快；调味酱，收入22.9亿元，同比+9.5%，销量增长12.3%至26.8万吨，相比18年以及去年上半年增速继续提升，恢复较好。分区域来看，体量较小的西部、中部市场分别增长24.1%、18.6%，增速最快；东部、南部相对成熟市场发展较慢，但仍有双位数增长。此外，去年公司经营性现金流净额同比增长9.5%，表现平稳。
　　2、盈利能力再创新高，销售费用优化贡献大：去年公司整体净利润提升1.43pct至27.06%，再次创造历史新高，其中销售费用同比下降3.3%，销售费用率下降2.2pct至10.9%，为过去四年最低水平，对利润贡献最大。去年公司销售费用结构优化明显，人工增长40.6%，用于营销队伍升级；而运费、广告费、促销费分别下降17.5%、8.1%、19.1%。同时，公司毛利率下降1.03pct至45.4%，预计与产品结构变化，成本提升等有关。其中，酱油毛利率微降，吨价在过去九年首次出现下降，同比下降1.7%；蚝油毛利率下降2.96pct至37.96%，吨成本同比增长3.2%，其中直接材料增长29.5%，吨价则下降1.8%；调味酱毛利率也略有下降，吨价下降2.5%是主因。此外，公司管理费用率变化不大，财务收益同比增长91.8%，营收占比提升不明显。
　　3、疫情不改增长计划，三五规划稳步推进：20年，公司计划收入增长15%至227.8亿元，净利润增长18%至63.2亿元。可以看出，公司基本按照三五规划翻倍计划稳步推进，并未因为疫情影响而做出较大调整，实属难度。一季度疫情影响餐饮消费，公司加大商超零售市场投放，积极应对消费结构调整，预计疫情对一季度影响有限。
　　4、盈利预测与估值：预计20-22年EPS分别为2.34/2.77/3.26元，对应估值分别为44/38/32倍，维持“强烈推荐”评级！
　　5、风险提示：1）疫情控制不达预期；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不达预期；4）食品安全问题。