专题研究
—— 对央行同时加息、提高存款准备金率的分析
  信贷加速上涨是今年来央行连续采取紧缩政策的主要参考指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年1-4 月信贷飙升，究其原因，其中有商业银行“早贷款、早收益”的考核机制以及经营模式的影响，更重要的一点，是实体经济利润率持续上升，相应的信贷风险下降，在国内银行体制改革已初步完成的情况下，商业银行要求有更高的收益，自然会加速对信贷的投放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而央行调控信贷的目的，一是控制过高的信贷投放带来的过度投资；二是为抑制过度的流动性，抑制资产价格的过快上涨。
  实体经济的利润率状况应该成为约束信贷投放速度的重要因素。但是，由于我国商业银行对风险的定价能力还存在一定的不足，商业银行信贷投放速度与实体经济利润增长速度的吻合程度并不如人意。这正好暗示了这也正是央行在特殊时期、特殊情况下要进行政策干预的出发点之一。
  连续几个月的OECD 领先指标下滑暗示着未来产品价格将出现下滑趋势，作为产品价格的承受者，我国PPI 也将面临走低的趋势。受工业产品价格下滑趋势的影响，未来我国的产品销售收入的增长亦可能下滑，工业企业的利润率情况自然也不容乐观。因此，在未来我国工业企业的利润率将可能下滑的情况下，信贷投放的潜在风险将逐渐加大，此时央行坚决约束商业银行的信贷投放正当其时。而且，如果未来PPI 水平下滑趋势明显、工业企业的利润出现见顶的迹象，而商业银行的信贷速度又未能控制在一定的目标范围之内，央行的各项货币紧缩政策——包括发行定向票据、上调存款准备金率以及加息等措施就还有可能被继续使用，直到政策见效为止。
  从资金面的变化趋势看，短期内，债市资金将收紧；中期，资金面仍可维持在当前水平。
  虽然对于此次紧缩政策出台，债券市场早有准备，不过，资金成本抬高必然意味着市场收益率有上升的要求，也意味着前期在市场滞留观望的资金会转而谋求其他的出路。目前的不同期限的债券收益率水平基本都已低于加息后的利率水平，特别是银行投资配置比例最大的央票，其收益率水平也已低于加息后的利率水平。我们认为，未来短端收益率将上升，且长期债券的收益重估也还没有到位。因此，短期内债券收益率曲线将呈现陡峭上移的趋势