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涪陵榨菜研究报告:长城证券-涪陵榨菜-002507-2019快报点评:Q4收入符合预期,20年扬帆再起航-200228

股票名称: 涪陵榨菜 股票代码: 002507分享时间:2020-02-28 19:05:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄瑞云
研报出处: 长城证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,007 KB 分享者: sd9****87 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:公司发布2019年快报,预计实现营业收入19.9亿元、同增3.9%,归母净利润6.1亿元、同降8.6%,实现每股收益0.77元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4预计实现营业收入3.9亿元、同增4.3%,归母净利润0.9亿元、同降37.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  Q4收入符合预期。4Q19实现收入同增4.3%,符合市场预期;归母净利同降37.1%,主要受基数高和销售费用率提升的影响。
  Q4收入继续触底回升,目前受疫情影响较低。公司4Q19营收同增4.3%,在同期高基数的情况下,依然保持回暖态势,原因是:1、渠道库存在Q4逐步回归良性,实现正常发货;2、渠道下沉及扩张效果逐渐显现。节后受疫情的影响,目前渠道库存处于很低水平,因为节后物流发货困难,渠道消化前期库存,虽然当前公司物流已全面恢复,但受公司员工及上游供应商复工率的影响,公司生产受限,难以满足拿货需求。公司的产能利用率逐步恢复至60%+,随着员工返岗,生产压力将逐步缓解,若疫情逐步好转,3月份有望出现补库存周期,预计1Q20销售受疫情的影响较低。
  销售费用率大幅增加,导致Q4净利润低于预期。4Q19预计净利润同比下滑37.1%,一方面是由于高基数(4Q18同增25.7%),另一方面我们判断,在毛利率稳中略升、管理费用率基本维稳的情形下,销售费用率提升幅度较大,主要考虑到:1、19年整体渠道费用高于往年,且部分费用(如广告费等)有在年底确认;2、往年Q4淡季费用投放较少,但19年渠道下沉启动,需要前期持续投放费用以巩固市场。目前渠道库存处于良性,预计该部分费用较19年有所收窄,20年费用率有望略低于19年。
  青菜头采购价略有提升,多措施缓解成本压力,预计毛利率稳中有升。根据草根调研,20年青菜头采购价在800元/吨左右,较去年同期略有提升,一是因为天气变化影响亩产,二是疫情期间运输困难导致。公司上半年主要是用19年较低成本的原料,预计原料成本压力主要体现在下半年,考虑到20年的产品返利较19年有所降低,我们判断20年毛利率依然处于稳中有升的态势。
  渠道下沉+品类拓展,静待业绩释放。今年公司继续着手于渠道下沉与品类拓展。渠道下沉:办事处裂变在19年完成,将更好地服务经销商与终端,今年继续开拓空白县级市场,扩大战略经销商队伍,加强市场管控;品类拓展:继续拓展脆口系列与萝卜系列,持续提升产品品质,以提升产品性价比,同时加快调味酱等品类延伸。此外,公司有望在国企改革中受益,对管理层与员工的激励水平有望提升。
  盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河。提价红利时期已过,未来可能回到以增量为主的轨道上来。考虑到2020年短期渠道补库存,以及渠道下沉和品类拓展放量,我们上调20年业绩预期,预计20-21年营收增速分别为15.1%/13.7%,净利润增速分别为26.6%/17.0%,EPS分别为0.97/1.14元,对应PE分别为29/25X。公司渠道下沉与品类扩张效果逐步显现,基本面有望持续改善,我们给20年PE为37X,目标价为36元,给予“推荐”评级。
  风险提示:品类拓展有限;一二线城市增长疲软,渠道下沉效果不显著;产能投产不及预期;食品安全问题。
  

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