投资逻辑
普特兼备的区域龙头民企。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务包括以螺纹钢筋、优线为主的普钢产品,以及以弹簧扁钢、汽车板簧为主的特钢产品,具有年产钢能力360万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标,且在江西省内市占率较高。扁钢、板簧、易切削钢产品在国内市场占有率均列第一位。
行业高效管理标杆、高分红典范。1)财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%,显著高于行业平均;财务费用、销售费用低于行业平均,管理费用率因激励机制高于行业;资产负债率过去几年连续下降至30%;ROE水平过去十年领先行业。2)高效管理造就高盈利。吨钢净利维持700元/吨,行业内第一,历史上从未出现亏损。特有的高激励模式,提高收入和福利水平以激发员工积极性,带动公司盈利提升的模式。3)持续高分红回馈股东。03年上市以来,累计现金分红76.3亿元,分红率达到70%。过去两年平均股息率超过10%以上,为钢铁行业股息率最高企业之一。
借区位优势,20年盈利有望回升。公司19年业绩出现一定下滑,主要受到原料矿价同比大幅上涨导致利润率有所下降,高炉事故带来的产量。考虑公司主要销售区域在江西省内,且以长材为主,而江西省内长材供需结构良好。同时,预计20年全年生产将恢复常态,产量同比将贡献一定增量。
潜在的收并购及注入预期。公司大股东方大钢铁集团,作为民企,通过整合收购南昌钢铁使得公司经营情况得到大幅度改善。公司及大股东在历史上有成功的同行业兼并重组的经验。加之大股东12年《关于与控股股东及关联方签订避免同业竞争协议的公告》承诺,为进一步避免同业竞争,旗下萍钢资产有注入预期。
盈利预测&投资建议
公司经营稳健,历史上持续跑赢行业,业绩弹性较大,分红稳定,具备不错攻守兼备配置价值。预计公司19-21年公司实现归母净利润分别为16.23亿元、18.80亿元、19.48亿元,同比增长-44.6%、15.8%、3.6%,对应PE分别为8.0倍、6.8倍、6.6倍。给予公司2020年8X估值,目标价10.8元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
公司下游地域和行业集中风险;产量释放不达预期。