三重因素叠加【广丰+广本】仍处于上行周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
因素1:GDP增速放缓且车市低增长存量博弈的大趋势下,“政府油耗约束+市场品质消费”正双重驱动国内乘用车从扩张型消费转变成集约型消费,日系车优势日益彰显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因素2:中美贸易战背景下中日关系的缓和为日资企业在华投资提供良好环境。因素3:日系车自身处于良性改善周期。2008年经济危机给日系车企带来了重创,但也开启了他们新一轮变革的起点,重新审视原有组织架构体系的不足,聚焦于“模块化架构建立+供应链适度对外开放+重视中国市场发展”。1)丰田有意放慢步伐经过多年调整通过TNGA发布,开启新一轮征程,广汽丰田正迎新一轮产品周期,威兰达是核心亮点,新增12万台产能将助力销量提升,实现100万辆目标。2)本田虽仍受机油门+失速门的余波影响,但广汽本田目前正处于新一轮产品周期,CR-V姐妹车皓影成为未来核心看点(2020年1月批发销量已超过1万辆),新增产能12万台及第三代I-MMD混动系统搭载将助力销量提升实现100万辆目标。3)广汽三菱核心看本土化研发中心和零部件产业园2020年落地,计划每年推出2-3款新车型(含改款)弥补当下产品线不足,长期有望突破20万辆。
广汽自主:第二代GS4开启新十年。车市周期下行+清理国五库存+渠道升级费用,三重因素导致广汽自主2019年量价齐跌业绩承压。展望未来这三重因素将消失,且全新第二代GS4已经2019年底上市,具备四大亮点:1)基于全新GPMA平台打造;2)采用了家族最新的光影雕塑3.0语言设计,外观设计上动感十足;3)搭载了广汽集团最新研发的ADiGO(智驾互联)生态系统,集成车载微信功能。4)新车中控台以X型元素为设计灵感,匹配双12.3寸大屏,打造“五感舒适座舱”。随着GS4销量改善,有望带来自主业绩恢复。
广汽菲克:长期有望见底企稳。SUV行业红利消失+自身经营管理不善+产品质量问题综合导致广菲克JEEP国产化2018年以来遭遇断崖式下滑。随着组织架构重新调整,引入新的高管团队,以及将生产与销售一体化运营,改善经销商关系,强调品质等诸多措施,长期有望见底企稳。
盈利预测与投资建议:我们预计广汽集团2019-2021年归母净利润7699/9244/11343百万元,对应EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE为15.47/12.88/10.50倍。广汽集团A股四家可比公司PE估值2019/2020年分别为21.86/29.21倍,H股两家可比公司PE估值2019/2020年分别为14.94/12.45倍。考虑到广汽未来2年业绩将持续改善,2020年业绩对应A股/H股PE估值分别为12.88/11.82倍,估值处于较低位置,首次覆盖,给予广汽集团A+H股“买入”评级。
风险提示:乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。