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研究报告:粤开证券-【粤开策略深度专题】一文读懂定增“掘金”(附股票池与基金池)-200225

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-02-25 14:58:06
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 谭韫珲
研报出处: 粤开证券 研报页数: 28 页 推荐评级:
研报大小: 2,450 KB 分享者: h****l 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  “新旧”再融资政策对比
  2月14日,证监会正式发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》,再融资新规正式落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本次再融资新规在降低再融资门槛、拓宽服务覆盖面、放宽发行窗口、增厚安全垫等多重方面均有具有积极性的改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  再融资新政松绑对市场的主要影响
  政策的松绑有望激发定增市场的活力。回顾上市公司定增监管历史,定增市场与历次监管政策息息相关,2020年2月14日证监会发布再融资新规后,有望提升各方参与再融资的积极性,预计定增市场将重归活跃。
  再融资政策放宽或对转债融资产生分流效应。对比上市公司定增、IPO、可转债2012年到2019年的融资规模,在定增政策收紧的三年期间,可传债融资从每年百亿规模的融资量增至近2500亿,本轮政策放宽或分流转债融资的需求。
  盈利能力和资产负债率门槛打破,意味着更多创业板公司将拿到再融资通行证。根据我们的测算,若放宽连续盈利两年条件,有161家创业板公司可参与非公开发行,若放宽资产负债率>45%条件,有550家公司可参与公开发行,占创业板公司总数的69%。
  全市场发行规模提升,创业板单次发行量获释放。由于创业板公司定增规模受制于“一般情况下不得超过总股本20%”的条款,从2017年以来,创业板单次定增规模占比明显跑输主板和中小板公司。近年来,小规模融资需求也在降低。新规施行后,融资上限将由原来的总股本20%提升到总股本30%,近三层有较大融资需求的创业板公司单次发行量有望释放。
  定增需求大,政策弹性高的行业有房地产、传媒、公用事业、非银金融、交运、医药、计算机、电子等行业。我们对比了2014-2016年与2017-2019年各行业的定向增资规模,来衡量各行业定增对政策松紧时期的敏感程度。在政策相对宽松的时期,房地产、传媒、非银金融、公用事业、化工等行业的增资需求较大。在政策趋紧之后,再融资规模靠前的为化工、银行、电子、医药生物等行业。从边际变化上来看,房地产、传媒、非银金融、公用事业、交运、计算机和电子等板块的再融资规模缩减得最为明显,未来在政策红利下其再融资需求有望回升。
  无风险套利模式难以为继,公司两极分化或成为趋势。本轮政策松绑附加严格的监管条款,证券法改革加持下市场融资将走向规范,加之注册制将全面推行的预期仍在,未来能有效抑制市场上信息不对称的风险,届时优质公司将享受IPO和再融资渠道的双重红利,上市公司两极分化将更加明显。
  定增市场如何掘金?
  我们对2012年1月1日-2020年2月18日再融资个股在事件节点与股价收益的历史回溯,发现增发节点显然与股价表现有一定的规律。增发个股在预告日-股东大会日,超额收益最为显著,但个股的分化依然存在。
  分行业看,传媒、家电相对沪深300超额收益最高,预告公告日至股东大会通过日超额收益中位数高达20%以上。家电、国防军工相对行业超额收益表现最为显著,预告公告日至股东大会通过日超额收益中位数分别达21.22%、16.27%。
  分市值来看,中小市值增发占比高,20-50亿元市值、50-80亿元市值的增发事件占比分别为35%、21%。小市值个股超额收益率最高,50亿元以下市值的个股超额收益率明显高于其他市值。大市值个股超额收益率明显偏低,尤其是300亿元以上的大市值股。
  从融资目的上看,重组类超额收益最高,在预告公告日-股东大会期间中位数高达37%,但历史上的发生频率较低。收购其他资产、项目融资、配套融资三者占比最高,其中,配套融资、融资收购其他资产在预告公告日-股东大会期间超额收益率也较高,超额收益中位数分别为13%、8%,但项目融资超额收益率明显偏低。
  整体看,大股东认购比例越高,超额收益越高,有明显的正相关性。表现较好的是认购80%-100%的个股,尤其是在股东大会前超额收益显著。超额收益表现最差的是认购率在0%-20%之间的个股。预告公告日至股东大会通过日,以上两种认购情况的超额收益中位数分别为11.95%和2.22%。但历史上大股东不认购的情况接近七成。
  分估值看,估值在20-60倍之间占比较高,在0-20倍之间占比较低。与行业整体水平相比,估值低于行业估值的占比达65%。亏损的企业增发超额收益率更高。
  投资建议:三个维度参与
  如何参与再融资市场的投资?我们梳理了以下三个“掘金”方向:其一是未来可能发生增发的创业板公司,其二是当前正处于增发中的公司,其三是再融资新规或受益的基金(文末附股票池与基金池)。
  风险提示:事件性因素超预期扩散,经济超预期下行等
  

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