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农林牧渔行业研究报告:东吴证券-农林牧渔行业:本周猪价延续上涨趋势,猪股继续偏强走势-200216

行业名称: 农林牧渔行业 股票代码: 分享时间:2020-02-19 12:26:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,陈腾曦
研报出处: 东吴证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 增持
研报大小: 2,223 KB 分享者: oyt****24 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  本周猪价延续上涨趋势:根据猪易通数据,2月15日全国生猪均价38.39元/公斤,周变动+0.7元/公斤,其中广东、广西、浙江、福建、江西、湖南、重庆、四川等地价格持续40元/公斤以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节以来猪价持续上涨带动猪股偏强走势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自上周一受疫情影响大盘整体大幅下挫后,生猪养殖板块启动,其中牧原股份(+44.0%)、新希望(+28.6%)、天康生物(+18.5%)涨幅居前,牧原在本周五创下历史新高。
  2020年来看,生猪养殖企业的业绩确定性较高。1)猪价将持续高位运行,20年上半年依旧处于猪肉供给紧缺的状态,同时由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,20年下半年猪价的回落是缓慢的,进一步加入此次新冠疫情的变量因素,有望拉长复产周期,全年均价将依旧保持高位水平。2)出栏量方面,经过一年多的非瘟应对经验,上市公司不断强化生物安全防控体系,在防疫有保障的前提下产能快速扩张,对于出栏量有较好的支撑。3)龙头优势不断凸显,此轮周期下产能深度去化,龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张,成长动力充沛。新冠疫情也将进一步体现龙头企业的综合实力,加速行业集中趋势。当前温氏、牧原、新希望等养猪板块PE在6倍不到,依旧处于较低位置,持续推荐短期释放业绩弹性,长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
  疫情边际影响小+猪价持续高位,继续坚定推荐肉类贸易增厚利润的万洲体系。新冠疫情影响来看:1)双汇湖北屠宰产能占比不到10%,其他区域影响有限,预计返工后恢复正常生产;2)肉制品受益囤货属性及鸡肉成本下降;3)肉类贸易增厚利润逻辑不变。关税方面,进口美国猪肉关税下调至63%。目前中国猪价38元/公斤,美国8元/公斤,价差已达4倍+,有较大的套利空间。在20年中国猪价保持高位运行的情况下,万洲体系的猪肉贸易量将继续创新高,带动利润弹性释放。同时去年12月起政府开展对美301措施反制关税排除前期申请工作,如果关税获得排除,将下调至38%(63%-25%),有望进一步增厚利润!
  饲料企业受疫情影响普遍涨价:畜禽料整体涨价范围在50-250元/吨,此次涨价主要由于:1)由于原料企业复工推迟、交通运输管制等原因导致供应紧张,玉米、豆粕、麸皮等均有不同程度上涨;2)人员、车辆的流动限制使物流成本增加,部分区域运费上涨30%-50%,用工、防疫等成本也有所增加。由于饲料行业定价是成本加成模式,此次涨价对于饲料企业利润影响不大,预计后期价格走势也将锚定原料价格走势。
  本周海大发布FY19业绩快报,全年饲料板块增速稳健,销量约1230万吨同增15%,养猪业务释放利润:1)水产料受跨界竞争及生鱼、海鲈等特种水产存塘下滑影响需求较差,销量增速10%+,而在行业低迷时期,公司凭借研发、服务、管理优势,水产料市占率进一步提升;20年跨界竞争有望边际好转,生鱼、海鲈等景气度将恢复。2)禽料量利齐升,销量增速约30%,并凭借出色的成本管控和高效的运营能力使禽料吨盈利显著优于同行。3)猪料受生猪产能去化销量大幅下滑,20年边际改善进行中。4)生猪养殖贡献利润弹性,19年出栏约70万头,利润约1亿,预计20年出栏110-120万头,保守估计贡献利润5-6亿。我们预计20-21年公司营收631.6/807.7亿同增32.4%/27.9%,归母净利24.8/32.5亿同增50.2%/31.2%,对应PE 21.9/16.7X,持续推荐!
  短期边际改善+研发实力强化,持续推荐生物股份。短期来看,下游规模猪场生产恢复较快,业绩改善将近。同时,公司成为国内首家可同时开展口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,强化研发实力,有望打开估值空间。若非瘟疫苗商业化有望增厚公司利润。长期来看,向平台型企业过渡,产品矩阵将丰富化,成长驱动力强。
  风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷

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