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飞凯材料研究报告:光大证券-飞凯材料-300398-首次覆盖报告:半导体和液晶材料双轮驱动,进口替代正在进行时-200218

股票名称: 飞凯材料 股票代码: 300398分享时间:2020-02-18 20:52:08
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘凯,肖亚平
研报出处: 光大证券 研报页数: 39 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 4,358 KB 分享者: Je****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。
  ◆半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。
  ◆显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。
  ◆盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23x PE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。
  ◆风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险

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