引言:自2018年3季度以来,美国经济增速持续走弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这期间,中美经贸关系出现反复,美联储货币政策也发生变化,美国股市和债市也出现较大波动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)那么,此轮美国经济为何走弱?何时能够企稳?向上的空间有多大?本文尝试从这些角度进行分析研判。
一、本轮美国经济为何走弱?
1、2H2018至今,美国私人消费保持相对稳定。本轮美国经济走弱,私人消费支出的同比增速保持相对稳定。从薪资收入和资产收入两个维度来看,美国私人部门消费能力保持稳定增长。从消费者信心指数和储蓄占比的角度来看,美国私人部门消费意愿相对稳定。
2、2018年至今,美国的政府消费和投资保持相对稳定。从数据上看,美国政府消费和投资同比增速在1Q2017降至0.45%的低位之后,开始逐季回升,最高升至2Q2019的2.33%,自2018年以来保持在1-2.5%的水平。美国联邦政府赤字率近几年上升幅度较大,未来进一步上行可能受限。
3、2018年至今,美国净出口小幅下滑。美国贸易逆差自2014年以来不断扩大,近几年净出口金额小幅下滑。随着中美经贸关系的阶段性改善,预计美国净出口降幅将开始收窄。
4、私人投资下滑是本轮美国经济减速的主要原因。本轮美国经济减速,美国私人投资同比增速从3Q2017的高点5.90%降至3Q2019的低点0.35%,降幅较为明显。美国私人投资的下滑主要受到美联储降息和中美贸易摩擦的影响。
二、美国经济何时能够企稳?
1、私人住宅投资的企稳回升具有领先意义。住宅投资对利率更为敏感,一般领先非住宅投资发生变化。美国住宅投资已经在2019年7月企稳回升,那么非住宅投资将在2Q2020企稳回升。对私人投资产生负面影响的两大因素均有消退。一是美联储转向降息,美国实际利率转向下行;二是中美贸易摩擦转向缓和。
2、私人投资企稳回升带动美国经济企稳回升以消费和出口稳定为前提。美国私人消费支出有望继续保持稳定增长。首先,消费能力并未出现明显走弱迹象。其次,消费意愿保持相对稳定。第三,美国居民的杠杆率不高。全球经济的阶段性复苏,以及中美第一阶段经贸协议的签署,有助于美国净出口的改善。
3、中国新型冠状病毒引发的肺炎疫情对美国经济影响不大。中国疫情对美国经济,乃至全球经济的影响主要体现在贸易、旅游等方面。我们预计,基准情形下,美国经济受到影响相对有限。
三、美国经济本轮复苏的向上动能不足
1、美国潜在经济增速持续下滑。根据CBO的测算,美国的潜在实际GDP增速在未来5年将下降0.2个百分点至1.9%。从潜在增速的分项来看,预计未来5年全要素生产率将小幅回升,但劳动生产率和资本投入均小幅下滑,对整体潜在增长率形成拖累。在政策保持稳定的背景下,美国经济增长存在一定的下行压力。
2、美国联邦政府财政扩张能力受限。长期来看,美国联邦政府债务率不断上升。短期来看,国会两院分别由两党控制,也令财政扩张的法案通过概率下降。
3、美国货币刺激的边际效用递减。美联储短期预计采取不降息+温和扩表的方式来应对经济形势变化。在传统货币政策空间越来越小的背景下,UMP对经济的刺激效果也将有所下降。
风险提示:财政宽松力度超预期带来的潜在债务上升、美国两党分歧加剧导致财政扩张能力大幅受限、美联储的传统货币政策空间不足以及UMP导致资产泡沫膨胀、中美关系再度转向紧张。