投资要点：
　　好未来2020年1月21日发布了2020财年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020财年3Q实现收入8.62亿美元，同比增长47.16%，超出此前业绩预告上限（8.44亿美元）；GAAP归母净利润0.28亿美元，去年同期为1.24亿美元；Non-GAAP归母净利润0.58亿美元，同比下降60%；摊薄每股利润0.05美元，Non-GAAP调整后每股盈利0.09美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　好未来同时预计：2020财年4Q收入约为9.59亿美元至9.81亿美元，同比增长32%-35%。
　　1.3Q20收入同比增47.16%至8.62亿美元
　　（1）收入：3Q20公司收入同比增长47.16%至8.62亿美元，增速同比增长11.91pct、环比增长13.32pct。
　　（2）毛利率：3Q20综合毛利率55.34%，同比3Q19增加1.01pct，环比2Q20增加0.06pct。
　　2.3Q20总经营费用4.0亿美元，同比增长61.62%，总经营费用率增加4.15pct至46.44%。①营销费用：3Q20营销费用1.91亿美元，同比增长87.94%；营销费用率为22.14%，同比增加4.8pct、环比降6.0pct，主因公司为扩大品牌影响力和客户基础，进行了市场营销活动以及提高市场营销人员薪酬。②行政及管理费用：3Q20行政及管理费用2.09亿美元，同比增长43.32%。行政及管理费用率为24.29%，同比降0.65pct、环比增4.0pct。主因行政人员数量及行政人员薪酬增加。
　　3.1Q20-3Q20 GAAP营业利润（Operating income）同比降9.51%至2.05亿美元，3Q20GAAP营业利润同比升9.92%至0.78亿美元。
　　1Q20-3Q20 GAAP营业利润同比降9.51%至2.05亿美元，Non-GAAP营业利润同比增3.01%至2.90亿美元，营业利润率为8.21%。GAAP归母净利润647万美元，去年同期GAAP归母净利润为2.68亿美元；Non-GAAP归母净利润0.92亿美元，同比降低71.62%。
　　3Q20GAAP营业利润同比升9.92%至0.78亿美元，Non-GAAP营业利润同比升高16.40%至1.08亿美元，营业利润率为9.05%。GAAP归母净利润0.28亿美元，去年同期GAAP归母净利润为1.24亿美元；Non-GAAP归母净利润0.58亿美元，同比降低60%。
　　长期投资减值损失拖累整体盈利表现。3Q20公司确认长期投资减值损失4640万美元，去年同期长期投资减值损失为4110万美元。1Q20-3Q20累计确认1.51亿美元长期投资减值损失，去年同期长期投资减值损失为0.51亿美元。
　　4.3Q20长期课程学生注册人数增66.0%，为收入增长主要动力。
　　3Q20长期课程学生注册人数同比增66.0%至231.8万人；1-3Q20各季度平均学生注册人数由1-3Q19同期160.9万人增至248.3万人。注册学生人数增长主要源于小班与在线课程注册人数的增长。
　　5.新增学习中心36个，新拓展海外城市1个。
　　①学习中心：公司线下学习中心持续扩张，3Q20学习中心总数达794个，同比增长19.22%，环比增长4.75%，相比2Q20新增学习中心36个。学而思培优学习中心575个，同比增长21.82%。励步英语学习中心与摩比思维馆学习中心合计98个，同比增长4.26%。一对一学习中心121个，同比增长21%。相较2Q20，学而思培优、励步英语学习中心与摩比思维馆学习中心、一对一学习中心数各增37个，-5个和7个。
　　②城市覆盖：截止至3Q20末，公司覆盖城市70个，3Q20新拓展1个海外城市，在美国硅谷开设首个海外分校。
　　5.公司治理结构变化：
　　2020年1月21日，好未来宣布任命白云峰为公司董事，刘亚超卸任公司董事，即日生效。白云峰将担任董事会主席一职，张邦鑫将继续担任公司董事。张邦鑫、白云峰和刘亚超首席执行官、总裁和首席运营官的管理职位维持不变。
　　6.最新进展：
　　①学而思首家海外学术研究院落地英国剑桥：2019年11月13日，好未来旗下学而思首家海外学术研究院（Overseas Development Academy）在剑桥大学出版社英国总部正式揭牌。学而思海外学术研究院剑桥首站将聚焦青少年语言教育领域的学术研究与应用，推动英语教育创新。学而思海外学术研究院还致力于将研究成果结合中国青少年的实际学习情况，利用科技手段助力学生“科学地学习”。例如，借助大数据研究和科技辅助提升学生学习的专注度，通过线上线下混合学习模式提升学习效率，运用认知心理学与脑科学帮助学生加深对知识的理解力等。
　　②北京师范大学附属实验中学与好未来签署战略合作协议：2020年1月19日，北京师范大学附属实验中学（以下简称“实验中学”）与好未来智慧教育战略合作签约仪式在京举行。双方将基于创新人才培养、优秀人才升学咨询服务等方面进行深度合作。
　　③好未来再度成为中国排球超级联赛官方合作机构: 2019年12月9日，好未来教育与中国排球超级联赛战略合作签约仪式在京举行。好未来正式成为“2019-2020中国排球超级联赛官方在线教育合作机构”。好未来及KMF考满分为参与中国排球超级联赛的运动员量身定制了多样化的英语口语课程，包括专属1对1直播课、适合碎片化学习的视频课程、中国排球超级联赛专属定制课件等英语口语培训课程及VIP服务，并赠送近千小时的课程，助力队员英语学习素养及能力的提升。
　　在“减负”、“公民同招”的背景下，以奥数补习起家的好未来面临着新的挑战。但我们认为，高考指挥棒仍在，随着中产阶级的崛起，家长对高品质、多元化形式需求依旧没有得到满足，这是好未来的优势。
　　应对“减负”大环境，好未来积极用科技推动新时代教育减负：如降费用，给家长更大的选择空间；降难度，给孩子适合自己的难度；降时间，给孩子更多的时间去玩。好未来正在逐步缩短上课时间，通过在线教育减少用户的时间成本。
　　在线教育助力渠道下沉，实现品牌新突破：我们在《学而思培优在五大核心城市市占率分析》中测算出学而思培优在五大城市市占率超17%。我们认为，考虑到头部城市（北上广深及南京）教培辅导机构竞争激烈，学而思培优在头部城市市占率处于中等水平，未来除了争夺头部城市红海市场的份额，更多需要通过渠道下沉突破规模限制。考虑到渠道下沉面临师资短缺问题（一线城市好的老师不愿意去三四线城市），我们认为在线教育是好未来必经之路。面对在线教育激烈的市场竞争，学而思网校的广告投放短期拉高公司营销费用，但长期将有利于公司打开成长边界，实现长期发展。
　　风险提示：市场竞争风险，人员流失风险，培训行业监管趋严风险。