2019年债市总体处于震荡调整
　　在经历一季度的盘整后，4月随第一季度经济数据向好，债市经历19年第一次较大幅调整，收益率向上30BP左右；在包商事件、美联储降息以及中美贸易协商恶化等因素的叠加影响下，配合放宽的货币政策，市场利率自5月起逐步向下回调、期限利差收窄；到第四季度，猪肉价格带动CPI上升、央行下调MLF利率等、各种信号未能形成一致的市场预期，震荡行情恢复，成交整体量缩；到19年末，市场利率大致回到年初水平，10年国债收益率约3.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　机构视角：机构成交排名稳定，三季度为全年交易高峰期
　　市场三大主力交易机构全年稳定每月净卖出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从成交量角度看，券商、城商行、股份行为三大主力交易机构，全年排序基本稳定。从净买入金额来看，三大主力机构为19年净卖出额最大的三大类机构，其中城商行为市场最大卖出机构；19年主要净买入机构依次为基金、理财和农商行，其中理财全年成交额排名第9、净买入排名2，配置需求依然旺盛。除大行和政策行在年内频繁转换配置风格、农商行净买入排名波动较大，其余各类机构基本在19年维持在其常规的交易及配置水平。
　　主力交易机构中，城商行于三季度大量卖出。城商行19年全年净卖出34,238亿元，其中第三季度净卖出额11,937亿元、占全年的34.86%；股份行全年净卖出额26,232亿元、券商全年净卖出额20,176亿元，股份行及券商19年单月卖出量相对稳定、股份行单月最大卖出额为9月的3,109亿元、券商单月最大卖出为1月的2,281亿元。19年三大主力机构共向市场净卖出80,645亿元，且在行情回暖时加大卖出力度。
　　热门交易机构中，基金六月最积极配置，大行和政策行频繁转换配置风格。基金全年净买入35,010亿元，排列所有机构第一；其中，6月在成交额仅环比增加12PCT的情况下净买入额环比增加65PCT、单月净买入5,970亿元、为全年最高，10月为全年唯一净买入为负值的月份；大行和政策行19年总体为净买入3,340亿元，但在成交排名基本保持第6的情况下净买入排名大幅波动，可见其在不停转换配置风格，尤其值得注意的是12月在其他主力买入机构环比成交额下降的情况下大行和政策行边际净买入额上升22PCT，或对市场有指示作用。
　　热门净买入机构中，理财作为传统主力净买入机构，主要净买入出现在第三季度、占全年净买入的37.8%，同时8月净买入额环比绝对值增幅为全年最高；农商行净买入同样也集中于第三季度，占全年净买入的30.9%，净买入额环比绝对值增幅最高点出现在7月。整体来看，主要净买入机构11、12月净买入额环比增幅基本为负。
　　品种视角：第三季度为主力产品成交高点、其它品种表现各不相同
　　政金债：除受春节节假日影响交易环比上升的三月份，19年主力品种主要成交在第三季度均有不同程度上升。政金债全年成交量排名第一、共计成交606,476亿元，其中单月成交额最高点为8月的62,694亿元，而自9月起成交环比连续4月为负。
　　国债：国债全年累计成交214,123亿元，老债成交高峰期为下半年、第三季度同时也是新债发行高峰，两者叠加后三季度成交额达到70,986亿元，占全年成交33.2%。
　　存单：期限较短的存单最为平稳，全年累计成交320,610亿元，其中第四季度略呈下滑趋势，排除春节影响，成交环比的单月最大变化为19PCT。
　　整体来看，三季度为主力产品成交高点、其它品种表现各不相同。
　　期限视角：中短期产品成交平稳、长期超长期产品年末产生分歧
　　中短期产品成交平稳、长期、超长期产品年末产生分歧。19年按成交量排序，前三位热门的期限品种分别为1年以下（51,511亿元）、7-10年（40,685亿元）、3-7年（57,050亿元）。回顾19年全年，中长期产品成交量最高点均出现在第三季度，其中3-7年、7-10年及10年期以上单月最大成交量出现在8月、1-3年期为9月；此外，1-3年、3-7年中期产品年内成交相对平稳，而7-10年及10年以上长期、超长期产品成交波动剧烈；值得一提的是，12月份10年以上超长端逆市放量、单月成交环比增长43PCT，然而7-10年期产品四季度持续失活。一年以下短期产品19年成交总体平稳、略有量缩，最高单月成交为1月的49,294亿、最低为11月的39,495亿元。三季度中长端的成交拉高了市场成交量，但由于短端产品占比最大、造成四季度成交整体萎缩。
　　品种期限组合视角：19年短期存单遇冷，中长期国债受捧
　　从期限、品种组合矩阵来看，19年成交量最高的三大期限、品种组合产品为1年以下存单（298,002亿元）7-10年期政金债（254,857亿元）、1-3年期政金债（119,234亿元）。
　　整体来看，同业存单19年成交失活；中长期产品前三季度成交放量，四季度由于信用利差的走阔、中长期国债相对受捧。
　　风险提示
　　政策不确定性加大、宏观经济下行可能超预期。