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新东方研究报告:上海证券-新东方-EDU.US-FY20Q2财报数据点评:Q2营收增长30%+,盈利能力显著改善-200122

股票名称: 新东方 股票代码: EDU.US分享时间:2020-01-23 07:37:06
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 周菁
研报出处: 上海证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 474 KB 分享者: 股**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  主要观点
  人民币计:Q2营收增长34.8%、K12业务增长49%
  20Q2公司实现营收7.85亿美元,美元计+31.5%,人民币计+34.8%,高于上季度人民币计收入增速30-33%指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020H1公司共实现营收18.57亿美元,美元计+27.5%,保持快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体看(人民币计),K12业务收入增长49%,其中优能中学增长46%、泡泡少儿增长55%。此外,海外备考、咨询服务、VIP业务收入分别增长5%、4%、40%。考虑了武汉线下校区停课(春节后安排补课或通过在线直播授课)影响,公司预计2020Q3营收约为9.83-10.06亿美元,同比增长23%-26%,以人民币计增长26%-29%,其中K12业务人民币计增长约40%。
  招生高增,线下两条腿扩张
  FY20Q2公司共招生378.92万人,同比增长63.3%,增速大幅提升主要系秋季学期被拆分成两个短学期。具体看,Q2优能中学招生增长55%、留存率近80%,泡泡少儿招生增长87%、留存率近90%。截止2020Q2,公司在全国的校区数量达到1304个,同比增加179个、环比增加43个。公司线下保持较快扩张,Q2教室面积同比增长25%、环比增长6%,预计全财年线下教室面积扩容20-25%,低于收入端30%增速指引,注重提升教室利用率水平,Q2公司教室利用率约为21%。
  公司线下扩张分两条腿走路:一是新东方品牌下在全国已进入城市继续织密,报告期内新增41个校区分布在已有城市,并在惠州开设了一所新的培训学校,在承德开设了一所双师模式学校;二是东方优播品牌下在低线城市加快设点,截止期末,东方优播已进入全国23个省的128个城市,报告期内新进入65个城市。
  费用率降低,盈利能力显著改善
  Q2公司销售/管理费用率分别为13.7%(-1.6pct)、37.3%(-2.1pct),费用率下降系规模效应体现。公司过去并不采用烧钱获客,主要依靠口碑传播,未来可能会加大新东方在线的营销投入,但也依然保持在可控范围。公司更看重在产品设计、师资培训、技术研发等方面的投入。Q2毛利率为54.3%(+4.5pct),Non-GAAP经营利润率为4.6%(+7.1pct),盈利能力显著改善,主要系:一是成本端线下教室面积扩容20-25%增速低于收入端30%增速,教室利用率稳步提升;二是OMO系统运用提升运营效率;三是去年严监管以来,公司收割中小机构份额。公司本季度实现归属净利润5344万美元,去年同期亏损2583万美元,归属净利率6.8%,Non-GAAP归属净利率为7.3%。长期来看,公司仍维持17%的净利率水平指引。
  风险提示
  监管政策趋严带来的不确定性、招生不及预期、校区扩张不及预期等。
  

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