■事件:安科生物发布2019年度业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润1.20-1.70亿元,同比下降35.40%-54.40%;未计提商誉和无形资产减值准备的归母净利润3.20-3.70亿元,同比增长21.59%-40.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■减值准备计提使利润大幅下滑,剔除减值影响19Q4业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受中德美联与苏豪逸明计提减值准备影响,公司2019年利润端下滑明显。2019年国内法医市场竞争日趋激烈,中德美联产品价格下降,加之人力与生产成本增加,毛利率同比大幅下降;中德美联虽然营业收入稳步增长,但净利润出现下降;预计计提商誉和无形资产减值准备约1.6亿元。苏豪逸明在终端药价下降、原物料价格上涨的情况下,2019年销售收入、净利润均有所下降;预计计提商誉和无形资产减值准备约0.4亿元。若剔除减值准备影响,按业绩预告中位数测算,预计公司2019年实现扣非净利润3.24亿元,同比增长20.38%,整体符合预期;分季度看,预计公司19Q4实现归母净利润0.88亿元,同比增长178.82%,扣非净利润0.76亿元,同比增长59.99%。公司19Q4利润端快速增长,这一方面是由于公司生长激素产能问题解决、销量恢复快速增长、同时水针上市带来业绩增量;另一方面则与去年同期生长激素缺货导致业绩基数较低有关。
■生长激素产能释放恢复快速增长,水针上市助力业绩增速提升。根据公司公告,受产能限制因素影响,公司生长激素2018下半年与2019上半年的销售增速放缓;但随着产能问题的解决,公司生长激素自19Q3开始逐步恢复快速增长。我们预计,在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下,公司生长激素有望在2020年实现快速增长。公司生长激素水针于2019年6月正式获批上市,公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售,市场准入及产品销售进展顺利。随着公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下,有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外,公司半年报披露,生长激素长效水针也已完成临床研究,有望2020年申报生产。
■产品研发有序推进,即将步入收获期。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗也已进入I期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品于2019年12月获批临床,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外,余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.5%、21.6%、21.6%,净利润增速分别为-43.1%、199.9%、27.7%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年42倍的动态市盈率。
■风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等