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　　复盘歌尔股份的成长之路，对公司未来的发展路径进行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】看好公司在未来可穿戴设备优质赛道中，成为泛智能硬件巨擘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　国信电子观点：上调此前盈利预测，预计19-21年归母净利润从先前的12.74/17.87/22.7亿元上调至12.73/22.15/30.7亿元。EPS 0.39/0.68/0.95元，同比增速46.7%/74.0%/38.6%，当前股价对应20/21年PE 32.2/23.2X，维持“买入”评级。
　　评论：
　　复盘歌尔的成长之路：从电声器件及产品专家迈向泛智能硬件巨擘
　　歌尔股份主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。从上游精密元器件、模组，到下游的智能硬件，从模具、注塑、表面处理，到高精度自动线的自主设计与制造，歌尔打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。自上市以来，从公司的战略层面，自身的技术层面，乃至整个消费电子行业层面都历经了几轮显著的变化：
　　1、2008年公司上市，以电声元件+电声器件起家，此阶段受益于智能手机行业的快速增长。
　　2、2014年公司调整业务发展战略，全面贯彻落实“大声学、可穿戴、传感器、精密制造”四大战略，围绕大客户持续开发拓展，并完成产品线拓展和自有品牌建立。
　　3、2016年以后消费电子行业持续创新，公司战略转型方向进一步明确，围绕Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大战略优化产业链布局。
　　4、2018年在经历智能手机出货量大幅下滑，声学竞争加剧导致公司业绩下滑以后。公司坚持“零件+成品”的发展战略已经形成了为客户提供集声学、光学、无线通讯等多种技术为一体的产品的能力，并伴随着TWS、watch等可穿戴产品的爆发增长，19年公司业绩重回增长。随着公司在精密零组件、声学整机、智能硬件等领域的全面布局与发力，我们认为公司已经构建了可穿戴产品的各项核心技术，以及工艺平台的搭建，精密制造能力持续提升。伴随着5G时代可穿戴产品的爆发，公司有望享受新一轮的行业红利，并迎来新一轮的成长周期。
　　从消费电子的产品拓展能力，看公司的能力圈
　　歌尔股份目前主要有三大类产品：
　　一，智能硬件：包含智能穿戴、AR/VR、智能音频、智能家居等产品。智能硬件领域，公司已经可以为客户提供可穿戴设备从ID设计到生产制造的整体解决方案，从声学设计、声学算法、硬件集成、光学设计、VR系统解决方案、电子及结构设计、垂直整合等全方位的技术和服务能力。
　　二，零部件：公司具备传感器、微型麦克风、微型扬声器和受话器、喇叭、天线、光学模组等全系解决方案及产品，广泛应用在消费电子各个领域的各类产品。公司具备业内领先的精密制造和智能制造能力，形成高品质产品大规模生产的独特优势。
　　三，模块与整机解决方案：包含AR/VR整体解决方案、微型扬声器与天线模块、微型麦克风与压力传感器模块等。公司通过强大的垂直整合、系统集成能力以及多年的技术积累，可以提供VR、手柄、外设、视听、图像处理、扬声器和天线模块、麦克风与压力传感器模块等产品和全套解决方案。
　　公司已经形成了业内领先的精密制造与智能制造能力，实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制，在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造能力，在生产过程中应用粉末冶金技术、超声波焊接技术、激光技术等先进工艺。
　　公司已经搭建了完善的技术平台，并通过持续创新转型，稳固优质客户资源，叠加高效稳定的管理团队，都构成了公司的核心竞争力。从而使得公司能够在消费电子领域持续满足客户快速迭代与持续创新的需求，同时迎来自身在5G万物互联时代，可穿戴设备迎来爆发的新一轮成长。
　　TWS风头正劲，爆品效应带来行业新一轮红利
　　根据Counterpoint Research发布TWS耳机报告，2019年第三季度，已经售出了超过3300万个无线蓝牙耳机设备，比第二季度增长了22%。无线耳机的便利性以及新品降噪功能的推出，持续推高消费的购买欲望。根据旭日大数据的报告，19年全球TWS耳机市场品牌出货量约1.6亿部，预估在2020年，全球TWS耳机市场品牌出货将会达到4亿部。以上数据还没算上白牌TWS耳机的出货。根据旭日大数据发布的10月份TWS蓝牙芯片出货量排行榜显示，出货排名前三的芯片厂商杰理、中科蓝讯、络达三家数量的月出货合计已超过一亿颗。TWS的实际市场空间超过市场预期。
　　歌尔目前已经是A客户以及H客户等TWS耳机的主要代工厂商之一，现在的所有TWS耳机产线均处于满产状态。伴随着TWS的持续放量，产线及产能的进一步扩充，公司的良品率提升时间较前期更短，盈利能力有望进一步提升，成为同时受益于ios以及安卓系TWS爆发的最大赢家。同时公司在可穿戴如watch、AR/VR等领域的积极布局，也将为20年赢得更强劲且持续的成长。
　　投资建议：优质的泛智能硬件巨头，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　公司已经构建了可穿戴产品的各项核心技术，以及工艺平台的搭建，精密制造能力持续提升。伴随着5G时代可穿戴产品的爆发，公司有望享受新一轮的行业红利，并迎来新一轮的成长周期。
　　上调此前盈利预测，预计19-21年归母净利润从先前的12.74/17.87/22.7亿元上调至12.73/22.15/30.7亿元。EPS0.39/0.68/0.95元，同比增速46.7%/74.0%/38.6%，当前股价对应20/21年PE 32.2/23.2X，维持“买入”评级，
　　风险提示
　　一，消费电子整体需求不达预期。
　　二，可穿戴及无线耳机市场增速不达预期。
　　三，传统声学市场竞争加剧，毛利率下滑