空调新国标官方文件正式发布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近日国家标准化管理委员会发布了空调新能效等级的官方文件《房间空气调节器能效限定值及能效等级GB21455-2019》。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据文件,空调新国标将在2020年7月1日正式实施,销售缓冲期为1年,即标准实施日之前出厂或进口的产品可以在2021年6月30日之前销售。根据新国标,热泵型房间空气调节器按实测全年能源消耗效率(APF)对产品进行能效分级,单冷式房间空气调节器则按实测制冷季节能源消耗效率(SEER)对产品进行能效分级。无论热泵型或单冷式空调,定速空调的APF或SEER值应不小于能效等级5级指标值,变速空调的APF或SEER值应不小于能效等级3级指标值。
新国标将定频及变频空调的能效等级指标统一为APF值,并提升了定/变频空调的准入能效值及每个等级对应能效值(见下表)。对定频空调而言,原有3级能效标准的定频空调不再符合新国标,将被彻底淘汰。原有1级产品在新标下将介于3-4级产品能效,2级产品将介于4-5级产品能效。对变频空调而言,CC<4500的热泵式空调准入能效值提升了14%,单冷式准入能效值提升了16%。热泵式1级能效APF值提升了11%,单冷式1级能效SEER值提升了7%。
我们认为,新国标的施行一则将带来行业产品均价的进一步提升,二则将促进龙头集中度的进一步提升。新国标实施后终端销售的三级能效定频空调将被完全淘汰,我们判断,行业整体向高能效等级及变频空调的升级,将带动行业均价进一步提升。据中怡康销量数据,2019年定频空调销售占比达24%,且其中94%为三级能效的定频空调。而据中怡康价格数据,2019年定频与变频空调柜机价差达69%,挂机价差达54%,我们认为行业价格具备大幅提升空间。新国标更高的市场准入标准将有利于制造优势更强大,产业链积累更雄厚,技术沉淀更深的龙头品牌,进一步清洗小品牌,有利于龙头的集中度提升。白电龙头企业更有能力在新标准下发挥自身规模及品牌、技术优势,获取更多市场份额。
投资建议。我们认为2019年原材料成本及增值税税改红利推动龙头利润率提升,白电龙头基本面均表现稳健。随着2019年双11价格战号角吹响及2020年新能效等级的实行,短期来看行业仍将处于以价换量的清库存阶段,在新国标实施日期到来前清除低能效等级产品,同时进一步肃清行业格局。价格战及新国标的双重影响下,我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎,新国标实施后行业均价亦有望继续提升。长期来看,我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率,白电仍然是家电中护城河最深的子板块,低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫,外资持续流入重构估值体系,我们仍持续推荐三大白电龙头格力电器、海尔智家、美的集团。
风险提示。终端需求不及预期,行业竞争加剧。