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研究报告:慧博投研资讯-慧博研报炼金之研报头条精华:配置价值的最佳时点-200120

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-01-20 18:28:57
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 慧博投研资讯
研报出处: 慧博投研资讯 研报页数: 28 页 推荐评级:
研报大小: 3,694 KB 分享者: 慧**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、国内(一)——从债务视角理解中国经济:为什么经济L型企稳,哪些改革值得期待?(一)加杠杆一波三折
  1.三次加杠杆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  2.三次加杠杆分别为:
  第一次是09、10年企业部门加杠杆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  第二次是12、13年政府部门举债。
  第三次是15-17年居民部门举债。
  (二)稳杠杆左右腾挪
  1.首先是企业部门:国企主动降杠杆,民企被动加杠杆
  国企:从盈利改善到资产负债表修复。
  民企:“幸存者偏差”与利润率收缩。
  民企:信用收缩下的被动加杠杆。
  2.其次是居民部门:一二线猛加杠杆,三四线仍有潜力
  一二线居民:加杠杆购房,透支消费能力。
  三四线居民:货币化安置,仍有消费潜力。
  3.最后是政府部门:中央让利减税,地方举债受限
  一方面,私人部门亟待减税。
  另一方面,政府具备减税条件。
  (三)不一样的弱复苏
  1.首先是货币政策,居民快速加杠杆、“房住不炒”决定了货币政策趋于稳健。
  2.其次是财政政策,地方政府举债受限,意味着基建仅是托底,积极财政重在减税降费。
  而稳增长的抓手,也从刺激房地产投资和基建投资,转向了修复制造业投资、消费。
  (四)改革红利仍可期
  1.企业部门:国企提升效率,民企放松管制
  2.政府部门:财税制度改革,财权事权匹配
  3.居民部门:新型城镇化,从户籍到土地
  4.小结
  过去十年,中国三个实体部门,企业、政府、居民,轮番加杠杆,使得经济保持了中高速增长。
  过去五年,供给侧结构性改革的实施,也对债务产生了结构性影响。企业部门中,国企盈利改善并主动降杠杆,民企利润率偏低并被动加杠杆;居民部门中,一二线居民猛加杠杆,三四线居民杠杆温和;政府部门中,地方政府举债依然受限,中央政府具备加杠杆空间。
  在债务约束下,货币政策从大水漫灌转向灵活适度,财政政策从扩大支出转向减税降费,稳增长从刺激地产、基建投资转向修复制造业投资和消费,经济有望呈现L型弱企稳,而非V型强反弹。
  当前主要矛盾已转向需求侧,唯有通过改革释放需求潜力。

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