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研究报告:国都证券-市场策略周报:经济阶段企稳预期强化,绩优蓝筹有望接棒发力-200120

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-01-20 17:57:57
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 2,117 KB 分享者: hys****33 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点:
  1、近期展望:指数反弹动能减弱,结构性机会为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】驱动岁末年初市场反弹逻辑与动力逐步得到验证与确认,但已在近一个多月的中级别反弹行情中作出了较长反应;随着春节长假临近,短期资金面略紧且公募、私募股票型基金仓位已触及历史高位,且长假期间外围市场存在高位震荡风险,不确定性担忧下市场观望情绪升温,使得近期指数反弹动能或节奏趋弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2、风格研判:题材股炒作趋于降温,逐步回归至基本面业绩主线。从市场风格及板块表现来看,此前近一个半月主要受流动性充裕、预期改善下的风险偏好驱动为主,岁末年初躁动行情特征显著,亏损股、高估值、低价、中小盘股领涨,而绩优、低估值、高价、大盘股涨幅靠后。然而,春季躁动过后,随着宏观金融数据强化经济阶段企稳预期、上市公司业绩预告及春季开工情况的逐步验证,尤其受题材股短期大涨后在解禁洪峰窗口期的减持压力凸显,预计市场或逐步回归至基本面业绩主线。
  3、市场主线:基本面阶段企稳预期强化,有望提振绩优蓝筹接棒发力。考虑到经济阶段企稳利好后续有望进一步确认强化,地方专项债前置发行力度加码投资、经济企稳预期上升,消费工业投资增速普遍连续两月反弹,尤其最新通胀的结构数据促使全面通胀预期降温,而PPI即将转正预示工业企业利润趋于改善,进出口贸易增速显著反弹,社融信贷连续两月好于预期、尤其企业中长贷连升五月,均预示经济阶段企稳,春季反弹逻辑仍可持续;但后续市场风格或逐步切换至业绩-估值安全边际,绩优蓝筹与科技龙头有望引领反弹。指数反弹动能减弱,重点深挖业绩增长预期主线,尤其结合年报业绩预告密集窗口期的预期差机会。
  4、经济展望:经济与社融数据均超预期,阶段企稳预期强化。季度经济增速环比持稳,消费工业投资增速连续两月超预期回暖;分结构来看,汽车销售与生产增速反弹、制造业投资增速反弹,尤其是高新技术行业、IT行业的投资增速高双位数增长,预计在低库存、低基数效应下,汽车业与制造业投资增速有望继续低位缓升。
  结合最近两月的PMI反弹至50上方、进口贸易增速显著反弹、信贷社融规模连续两月同比回升且好于预期,企业中长贷同比连升五月,共同强化经济阶段底部趋稳的判断。考虑到中美经贸第一阶段协议签署,双方经贸关系阶段缓和,全球经济阶段企稳,叠加此前国内逆周期政策效果的逐步显现,预计经济阶段企稳的态势一季度仍可保持。20年经济主要企稳动能包括:工业企业去库存即将见底并有望进入补库存阶段,基建投资稳中缓升(1月地方专项债发行计划累计已逾7000亿元),地产投资韧性较足,制造业投资底部止降,汽车及智能手机市场回暖下消费增速有望保持平稳。
  5、20年A股简要展望:驱动力大概率切换至业绩基本面,科技创新、服务消费或引领结构牛市。
  1)基础研判一:实际GDP降幅收窄名义GDP温和回升,上市公司业绩增速有望改善。展望2020年,此前逆周期政策效果逐见成效,且中美经贸关系缓和利于消费、制造业及其投资增速企稳,宏观经济增速降幅有望显著收窄,预计实际GDP增速小幅下滑至6.0%附近,但消费通胀中枢抬升、工业通胀小幅转正,20年CPI、PPI预计上行至+3.5%、+0.3%附近,名义GDP增速有望反弹至8.0%上方附近;工业企业利润增速有望转正,非金融石油石化全A股上市公司整体业绩增速有望从19年的零附近反弹至10%附近。
  2)基础研判二:宏观政策整体保持积极,降准空间或持平,但量到价的滞后传导下,利率降幅或加大。20年全面实现小康目标下,保持经济合理区间运行的硬性目标下,宏观政策整体有望保持积极,重点优化政策的协同发力,财政政策保持积极、赤字规模适度上调,地方专项债前置发行发挥稳投资稳增长效果;货币政策稳健中灵活适度,流动性合理充裕,预计年初全面降准后仍可期,政策利率、LPR利率也有望在二季度通胀见顶回落确认后打开下调空间,以畅通货币传导机制、深化落实降低实体企业融资成本;预计20年降准2-3次,与19年基本持平,但量到价的滞后传导效应下,利率下调次数或空间略有加大,预计MLF、LPR下调3-4次共15-20bp。
  值得注意的是,作为全球央行的美联储政策动向,20年其降息预期大减,或对全球流动性宽松、资产估值形成一定的制约;20上半年美联储或按兵不动,下半年美联储政策取向,或有待美国就业、经济、核心通胀等关键数据指引,及全球经贸环境与地缘政治走向等,预计下半年美联储存在降息压力,但次数或低于19年的3次。
  3)基础研判三:金融防风险去杠杆高峰已过,信用收缩压力减轻。金融市场环境方面,20年金融防风险去杠杆任务置后,表明金融整顿规范逐见成效,金融去杠杆带来的紧缩阵痛高峰已过,后续将着力深化金融供给侧改革。结合监管层定调防范化解金融风险攻坚战取得关键进展、存量问题持续减少、增量问题得到遏制,及防止发生处置风险的风险,不搞“一刀切”和“齐步走”,做到稳中有进、标本兼治。
  近三年影子银行和交叉金融风险持续收敛,19年共处置不良贷款约2万亿元,商业银行逾期90天以上贷款全部纳入不良资产管理,影子银行规模较历史峰值压降了16万亿元以上。以上防范化解金融风险的关键进展与宝贵经验,预计20年金融稳杠杆为主,压降非标融资等带来的信用收缩压力大幅减轻,利于实体经济与金融资产市场。
  4)基础研判四:资本市场制度持续深化改革与扩大开放,吸引中长线资金持续流入A股
  近几年A股核心资产的估值中枢持续位于全球较低区间,隐含的投资回报率仍居国内各大类资产前列,资本市场加大开放与制度改革红利下,国内外中长线资金逢低配置动力与加仓空间足。
  近日银保监会提出:要发挥银行保险机构在优化融资结构中的重要作用,提高直接融资比重;有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能,培育价值投资和长期投资理念,改善资本市场投资者结构;要大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务,多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。资管新规打破刚兑、理财产品收益率趋势下行及楼市调控整体保持定力房价平稳下,各类机构资金及居民财富加大权益类资产配置大势所趋,近期部分基金产品发行认购火爆,年初至今新发行的基金规模近一千亿元。
  今年A股在连续纳入国际指数并分阶段扩容后,19年陆股通北上资金累计净流入已逾3500亿元(尤其在11月底明晟第三阶段扩容纳入A股后,陆股通北上资金持续净流入共逾1200亿元),境外机构与个人持仓A股总市值已连升四月至9月底的1.77万亿元,占全A流通市值比例已达4.0%,已成为重要的机构力量之一。20年以来陆股通净流入动能依然较足,年初迄今累计净流入已近540亿元。
  在明晟公司年内三阶段将A股以20%的纳入因子部分纳入MSCI指数后,未来纳入扩容计划将随着市场关切的交易结算等制度改革完善而有望持续推进,监管层正回应推出包括风险对冲管理工具等改革举措,如扩大期货期权产品供给等制度改革(近日沪深交易所、中金所同步成功上市交易沪深300ETF期权、股指期权),加快部署甚至落实资本市场制度改革与环境优化工作,着力改善投融资供需两端,加大引入国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市。中长期展望,随着我国资本市场制度改革与扩大开放的有序有力落实,A股纳入国际化指数的范围与权重逐步扩容,中长期预计全球资金增配A股的规模高达5-10万亿元。
  5)资本市场展望:整体宏观金融环境偏暖,业绩回升驱动力为主,指数温和上行,科技创新与服务消费有望引领结构性行情。20年监管层将着力构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系,加大落实资本市场深化改革与扩大开放战略,全面加强市场法治建设,持续优化市场生态;稳步推进以信息披露为核心的注册制改革,平稳推出创业板改革并试点注册制,推动新三板改革平稳落地;以促进优胜劣汰为目标,提升上市公司质量;大力发展权益类基金,推动完善境内外中长期资金入市的制度安排,持续推动提升权益类基金占比,多方拓展中长期资金来源,促进投资端和融资端平衡发展。
  以上宏观经济与政策、金融市场环境下,整体为20年A股提供偏暖环境;而在注册制逐步推广、A股逐步机构化国际化的市场生态变化下,价值投资逐步占据上风。从驱动力来看,由于19年A股整体估值已基本修复合理,当前沪深300、创业板指、中证500的滚动PE分别在13、52、26倍附近;与近十年历史均值纵向比较,基本合理略有折价,20年A股驱动力将切换至业绩基本面,预计20年沪综指合理涨幅在10-15%,创业板指、中证500等中小盘合理涨幅在15-25%。
  20年指数涨幅低于19年,结构性分化行情或更为显著,预计全年机会或聚焦于以特斯拉电动车产业链、5G+AIoT及其内容应用(云游戏、高清视频等)等两大科技主线,以及符合中国经济转型、高质量发展的绩优消费股,如文体娱休闲服务、养老医疗大健康板块;而上半年在经济阶段企稳支撑下,低估值的顺周期品种,如银行地产、建筑建材家居、汽车零配件等有望迎来估值修复行情。
  风险提示:结构性通胀扩散超预期、中美经贸磋商与关系反复生变、地缘政治与军事冲突加剧等。
  

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