投资要点：
　　2018年约80%家纺服个股进行分红，近12个月板块股息率2.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年SW纺服板块（剔除B股、旺能环境，增加跨境通、南极电商）88家个股中，共有70家进行现金分红，占比板块企业个数79.5%，合计分红121亿元，占比板块净利润82%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016-2018连续3年进行分红的个股合计46家，占比板块企业个数52%，合计现金分红265.4亿元，占比三年合计净利润48%。近12个月（收盘价取2020/1/17）申万一级各行业股息率中位数1.29%，其中SW纺织服装板块股息率2.24%，排名第6。
　　2018年板块9家公司股息率5%+，11家个股连续3年股息率2%以上。2018年，在70家进行现金分红的个股中，股息率超过3%共25家，超过5%共9家，分别为旷达科技（10.5%）、九牧王（8.6%）、搜于特（8.6%）、拉夏贝尔（8.0%）、联发股份（7.6%）、海澜之家（6.2%）、伟星股份（6.1%）、奥康国际（5.5%）和际华集团（5.3%）；股息率1%-3%、1%以下的个股则分别合计26、19家。2016-2018年，连续3年股息率3%以上的个股合计8家，分别为贵人鸟、九牧王、海澜之家、联发股份、奥康国际、伟星股份、鲁泰A、孚日股份，而连续3年股息率2-3%的个股合计3家，分别为森马服饰、百隆东方、乔治白。
　　目前10年国债收益率与纺服板块股息率差额0.9pct，处近5年低分位。海通策略团队报告《高股息策略长期有效么？》中提到，股息率高于同期国债收益率往往是市场见底信号，在A股12年转型期市场变化中，中级反弹和牛市行情均为高股息率股票先行领涨，原因在于，高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率就具备配置价值。2014年至今，10年期国债收益率与纺服板块近12个月股息率差额平均数为1.69%，中位数为2.03%，并在2019/6/6达到最低值-0.3%。截至2020/1/17，我国10年期国债收益率为3.14%，与SW纺服板块近12个月股息率差额为0.91%，处近5年历史低分位水平。
　　板块处高分红，低估值阶段，具备投资价值。我们可将股息率拆解为两部分：股息率（DPS/P）=派息比率（DPS/EPS）/市盈率（P/EPS），由此可判断股息率与派息率呈正相关，并与PE估值负相关，而从2014年初至今SW纺服板块近12个月股息率和PE（TTM）看，二者相关性系数为-0.87，负相关性显著。截至2020/1/17，板块股息率2.24%，较2018年初增0.6pct，显著高于2014-2018平均值1.66%，同期板块PE（TTM）20.2X，较2018年初降18.6%，低于2014-2018平均值26.7X，我们认为板块目前仍处高分红，低估值阶段，具备较高投资价值。
　　测算得7家纺服个股2019年股息率高于目前10年国债收益率。我们以板块2016-2018年连续3年分红的个股为样本，假设其2019年派息比率为2016-2018年派息比率均值，并以WIND一致预期作为2019净利润，测算其2019年股息率。其中，股息率高于目前国债收益率（3.14%）的个股合计8家，分别为九牧王（8.2%）、联发股份（6.6%）、海澜之家（6.1%）、伟星股份（4.7%）、森马服饰（4.1%）、兴业科技（3.6%）、鲁泰A（3.4%）、百隆东方（3.3%）。
　　下周组合（20200120-20200124）:地素时尚（权重33%），健盛集团（权重33%），海澜之家（权重33%）。
　　风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业竞争加剧。