投资要点：
　　申万商贸指数期间（1.13-1.17）跌1.78%，跑输上证综指1.23个百分点，板块表现居各板块第25位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期间上证综指跌0.54%，板块涨跌互现，其中计算机（+3.40%）、电子（+2.64%）、医药生物（+1.56%）领涨，休闲服务（-3.31%）、交通运输（-1.98%）、银行（-1.81%）领跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　本周批零板块个股多数下跌，周大生（+12.62%）、安德利（+11.53%）、北京城乡（+11.07%）、珀莱雅（+10.25%）领涨，文峰股份（-12.00%）、中央商场（-8.22%）、御家汇（-7.07%）、商业城（-6.51%）领跌。
　　【核心观点】
　　1.2019年社会消费品零售总额同比增长8%，12月增速环比持平
　　2019年社零总额名义增长8%，较2018年同比减少1.0pct，实际增长6.0%，同比减少0.9pct；限额以上增长3.7%，同比减少2.0pct。其中，12月社零总额名义增长8.0%，同比减少0.2pct，环比持平；剔除汽车后口径增长8.9%，环比减少0.2pct；限额以上增长4.3%，增速同比/环比各增2.1/0.1pct。
　　分品类，①2019年，除汽车外主要品类均取得增长，化妆品和必选消费整体增长较优，日用品/化妆品/粮油食品同比各增13.9%/12.6%/10.2%；相较2018年，化妆品/饮料/日用品增速上升3.0/1.4/0.2pct；除化妆品外，其他可选消费品类增速都有回落，金银珠宝/服装/家电各减少7.1/5.1/3.3pct。
　　②12月主要品类均有增长，日用品/饮料/烟酒/化妆品/粮油食品增速较快，各增13.9%/13.9%/12.5%/11.9%/9.7%；同比2018年12月，化妆品/饮料/烟酒同比增10.0/4.7/4.1pct，家电/服装/日用品/粮油食品同比各减少11.2/5.5/2.9/1.6pct；环比11月，受春节旺销期提前，珠宝/粮油食品/烟酒/饮料类各增4.8/4.2/0.9/0.8pct，家电/化妆品/日用品/服装各降7.0/4.9/3.6/2.7pct。
　　分业态，2019年实物商品网上零售额同比增长19.5%，增速减少5.9pct，占比社零总额20.7%，同比增加2.3pct；限额以上超市、专业店、专卖店和百货零售额同比各增长6.5%/3.2%/1.5%/1.4%，专卖店、百货增速下滑较快，各降4.7/1.8pct。
　　总体来看，受春节旺销期提前影响，12月社零增速维持8%，其中黄金珠宝、烟酒、饮料等与节日相关品类表现较好。综合全年来看，日常必选消费和化妆品增长更为显著。我们判断这或体现出，在经济环境偏弱情况下，年末效应愈加显著。从外部环境和成长角度，我们依然建议首选大众必选消费和化妆品等成长性较好的细分品类。
　　2.关注龙头及低估资产修复机会
　　行业主要龙头公司2019年表现偏弱，其中：周大生、苏宁易购仅涨5.41%、3.71%，天虹股份、永辉超市下跌1.04%、3.19%。我们认为上述几家龙头均已有较强的估值支撑，且基本面均有向好趋势，建议重视优质龙头的估值修复机会。
　　此外，目前多数零售公司已处在市值和估值底部（PE/PS/PB等），同时部分个股ROE和分红收益率较高，已经具备较好防御价值，且2019年涨幅较低，也建议关注该类个股的修复机会。重点关注步步高、鄂武商A、欧亚集团、大商股份、合肥百货、百联股份、王府井、天虹股份等公司。
　　【核心推荐】永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、红旗连锁、周大生等
　　我们认为，2020年宏观经济等外部环境对消费仍有一定压力，对2020年消费表现保持谨慎，从更短期角度而言，2020年一季度消费数据还有春节错期以及高基数不利影响。我们建议选择：产业变革和竞争格局中占优的优质龙头、防御性更强的必选消费、成长性相对较优的细分领域、以及关注低估值个股的投资机会。
　　结合对今年一季度整体消费环境的判断，我们建议三条投资主线：①长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份，把握该类公司的核心逻辑和中长期价值；②必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等，关注该类公司的预期差和超预期潜力；③重视盈利趋稳的低估资产：关注步步高、王府井等，关注该类公司安全边际和业绩、估值弹性。
　　（A）永辉超市：大卖场稳健扩张，到家到店协同创新。①公司大店基本盘稳健，截至3Q19大店825家，我们预计2019年开店160+家，2020年仍将保持较快速度；②mini持续迭代、高效创新，4Q19上线“永辉买菜”APP，先局部省份试点再逐渐推广，预计初期将承担一定投入与拉新费用，建议紧密跟踪到家业务进展。③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好同业横向整合机会。给以合理市值892-1088亿元，合理价值区间9.3-11.4元。
　　风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
　　（B）家家悦：夯实核心竞争力，内生外延快速成长。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业（1H19增4.4%）；2018年开店85家，我们预计2019年保持80+开店数，但大卖场占比将提升至40%，近年加快鲁西扩张、积极拓展张家口和淮北，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值150亿元-180亿元，合理价值区间24.7-29.6元。
　　风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
　　（C）天虹股份：引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。公司2013年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间11.93-13.42元。
　　风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
　　（D）苏宁易购：智慧零售，逆势上扬。①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值1529-1826亿元，合理价值区间16.4-19.6元。
　　风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
　　（E）红旗连锁：四川便利超市龙头，成长效率双提速。①公司为四川便利超市龙头，充分发挥网点密集的便利性，提供80+种增值服务，未来成都加密、地级市下沉的空间大；2019年以来收入增速逐季提升，主业净利润快速增长，我们预计年底门店数约3070家；公司具有成功并购整合经验，2015年收购红艳、互惠、乐山四海，2019收购9010超市；打造“生鲜+便利”样本，我们预计2019年底生鲜改造店近300家、快餐店70+家。给以合理价值区间8.04-9.28元。
　　风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
　　风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。