投资要点：
　　2019年国内社融增量为25.58万亿元，较上年多增3.08万亿元；12月当月社融增量为21030亿元，同比多增1719亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内经济下行压力加大背景下，央行接连降息、降准放松流动性约束，国内基建提速与房地产需求稳健，支撑实体信贷需求恢复，导致12月企业和居民中长期贷款均多增；受票据监管趋严、金融体系内部继续去杠杆，国内票据融资和非银行金融机构贷款回落较多，国内信贷结构明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计未来数月，随着专项债提前发行、信贷集中投放，流向实体的信贷资金有望继续增加，社融与信贷增速大概率趋稳。具体来看：
　　社融：受益于信贷增加、委托贷款降幅收窄，同比继续改善。12月份国内新增社融同比多增1719亿元，其中新增人民币贷款、新增委托贷款分别同比多增1488和895亿元，是本月社融多增的主要贡献因素。2019年全年社融同比亦保持多增，其中人民币贷款、表外融资和企业债券三项贡献率超九成。
　　信贷：企业与居民中长贷齐增，票据与非银金融贷款同减，结构改善明显，实体需求亦有所恢复。12月份金融机构新增人民币贷款11400亿元，同比多增600亿元。其中，非金融性公司和居民中长期贷款分别同比多增2002和1745亿元，表明逆周期调控加码下，基建投资提速带动其上下游企业资本扩张有所加快，房地产需求亦整体稳健；同期票据融资、其他部门贷款分别同比少增3133和3316亿元。但从累计数据来看，2019年国内新增人民贷款同比温和增长，仍主要依赖企业短贷与居民中长贷，两者分别同比多增10218和5000亿元，而非金融性公司中长贷仅同比多增2800亿元，未来改企业短贷为中长期贷款仍需加大力度。
　　流向：基建和地产仍是主力方向，但12月基建资金来源小幅减缓，房地产融资则呈现出房企信贷紧、居民贷款偏松的分化特征。一方面，2019年与基建相关的表外融资、政府债券分别同比少减11759、多增6652亿元，表明基建领域资金来源整体改善。另一方面，1-11月份房地产开发资金来源累计同比增长7.0%，连续三个月持平，其中国内贷款增速较1-10月大幅降低2.4个百分点，但对居民部门的定金及预收款、个人按揭贷款增速则继续高位增长。
　　信用派生增强、债券股权投资增加、财政存款环比减少、低基数等共同支撑M2超预期增长，未来M1和M2增速剪刀差有望继续收窄。12月份受益信用派生增强、财政存款环比大幅减少8335亿元、叠加低基数效应，共同支撑M2增速超预期增长8.7%。预计2020年1月财政存款环比回升不利于M2继续提升，但国内专项债加快发放，信贷集中投放有利于支撑M2企稳，M2或增长8.4%左右。12月M1和M2增速剪刀差继续收窄，随着实体信贷扩张增加，预计该趋势大概率可以延续。
　　货币政策：预计央行将继续降准、加大结构性政策力度以维持“量稳”，下调LPR和MLF利率以实现“价降”。在经济下行压力较大，央行加大推动“宽货币”向“宽信用”传导的情况下，结构性定向工具力度有望继续加大；逆周期调控节奏上，预计与财政、就业政策的执行与落实保持较高一致性，未来数月央行大概率仍将继续降准降息，配合财政发力、降低融资成本。