研究结论
　　事件：1月16日央行发布12月金融数据，新口径下，12月新增社融21030亿元，前值19937亿元，去年同期19311亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　口径调整不改12月社融平稳的特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，这一修改导致12月社融新口径数据较11月老口径出现大幅扩张；（2）统一按照新口径，则12月社融存量增速10.69%，前值10.67%，保持平稳；（3）为何要修改社融口径？根据定义，社融是指“一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额”，经过最近几轮口径的修改（尤其是加入专项债、国债、一般债），这一指标已经变得更为“广义”，即在货币、金融的体系中也加入了财政、赤字的出口，从而更加全面地体现财政与货币政策的共同作用。
　　国债和一般债的加入，以及ABS、贷款核销的年末冲量，共同缓和了专项债发行前置导致的年末下行压力：（1）12月新增政府债券3738亿元，预计远高于老口径下的地方政府专项债券规模（专项债额度年末已使用殆尽）；（2）如我们在上月点评中所论述，存款类金融机构资产支持证券与贷款核销近来增长不小，2019年下半年以来平均占到新增人民币信贷的15%，12月更是达到36%；（3）12月表外收缩合计1456亿元，多于前值1063亿元，但较去年同期1675亿元略有缓和；（4）直接融资合计3058亿元，略低于前值3854亿元，也低于去年同期4023亿元。
　　企业中长期贷款同比翻倍，继续成为人民币信贷结构的重要亮点。12月新增人民币贷款11400亿元，低于前值13900亿元，与去年同期10800亿元基本持平，具体来看各个细分项：（1）居民短期贷款新增1635亿元，同比7%，之前连续5个月同比负增；（2）居民中长期贷款同比43%，前值4%，房地产销售仍保持稳健；（3）企业短期贷款新增35亿元，去年同期缩减790亿元；（4）企业中长期贷款新增3978亿元，前值4206亿元，较去年同期（1976亿元）几乎翻倍，当前已连续5个月保持正增长；（5）票据融资延续了同比大减的态势，12月新增262亿元，去年同期3395亿元。
　　各项存款余额同比增速8.7%，持平于2018年6月以来的最高点，其中居民户（15246亿元，去年同期11541亿元）、企业（16037亿元，去年同期14244亿元）、非银机构存款（-5572亿元，去年同期-7821亿元）均有改善，财政存款缩减规模稍有扩大（-10786亿元，去年同期-10372亿元）。在此背景下，M2同比增速8.7%，同样达到2018年3月以来的最高水平，此外M1增速4.4%，前值3.5%，M0增速5.4%，前值4.8%，均表现为走高。16日央行调查统计司司长在答记者问中指出，M2较高的增速是加强逆周期调控政策的针对性和时效性所体现的结果。
　　综合来看，12月社融数据在考虑口径调整后表现为以往特征的延续，并无显著超预期之处，展望后续，1月专项债大规模发放，有利于为2020年社融开局形成良好局面。
　　风险提示
　　监管超预期收紧影响表外；
　　经济下行压力加大，企业贷款意愿进一步下滑。