观点重申:2019年12月准确判断OMO宽松/定开基金/降准,提示投资者把握年底抢跑行情
我们在2019年12月24日发布《交易笔记(三):12月债券交易数据有何特点?》报告,给出投资建议如下文:
首先,央行12月公开市场操作净投放较多,整体采取“量增价平”的操作思路,给予市场年底流动性宽松预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
其次,12月18日14天逆回购利率跟随上月7天逆回购利率下调5BP,进一步强化市场信心。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
第三,摊余成本法基金加速发行,一二级市市场大力配置3年期以下债券,带动中短端收益率下行。
第四,明年一月初定向降准预期升温,多头和中间投资者埋伏左侧。尽管12月经济数据和中美贸易谈判等债市利空因素频出,但做空力量明显不足。
从收益率较窄的变动幅度来看,当前市场仍然处于“看多不做多、看空不做空”的震荡市,投资者对2020年债市持有一致性预期,导致抢跑行为或提前至今年年底。
从近期央行公开市场操作、准备金政策、定开基金发行及建仓风格、利率债收益率走势来看,上述预测准确提示了本轮“债市暖冬”行情。
资金面:跨年资金宽松导致本轮行情与基本面部分“脱钩”
2019年12月货币市场整体宽松,12月25日DR001跌破1%充分反映了本次跨年行情资金面的宽松,导致本轮行情与交易面、配置面更相关,而与基本面存在一定程度“脱钩”。
配置面:摊余债基对市场的带动作用正逐渐削弱
(1)2019年底发行了多少摊余债基?
2019年11月成立14只,规模达1271亿元,12月成立23只,规模1389亿元。11月、12月新增摊余债基规模占2019年全年比例超60%。
(2)摊余债基的规模和封闭期有何特点?
单只摊余债基平均规模62.5亿元,共14只发行规模超过百亿元,占发行总数的23%,成立日期主要集中在11月12月。1年内(含1年)的占21.7%,1-3年期(含3年),占43.3%,3-5年(包括5年)占28%,长期限(超过5年)仅占6.7%。发行最多的是封闭期限在3年期(36个月、39个月),共27只。
(3)摊余债基持仓有何特点?
品种:根据公开披露持仓的5只摊余债基,前五大重仓债券为高等级信用债;根据11月、12月现券交易数据,政金债或为该类基金重仓品种。
期限:持仓期限与封闭期一致,3年期左右中短端债券为主。
(4)摊余债基对债市的影响还能持续多久?
1月份计划成立6只摊余债基,目前还有5只在认购期,较2019年12月大幅减少;
摊余债基的发行数量与规模或存在限制,且监管对于上述发行限制的执行趋严;
一、二级市场大力配置3年期以下债券,带动中短端债券收益率下降,机构配置热情或有所降温。综上,我们认为摊余债基对市场行情的影响正在逐渐减弱。
交易面:基金/农商行加码短端带动利率下行/曲线陡峭化,大行近期净卖出不代表本轮行情结束
(1)哪些投资者在持续净买入短端债券?
2019年12月19日-2020年1月10日(利率债收益率单调下行区间),基金一年及以下短期产品的净买入额排名第一,期间共净买入2,225亿元,占总净买入额的48.2%,期间短期产品日净买入水平基本稳定;位列基金之后的第二大净买入机构为农商行,期间共计净买入短期产品1,145亿元。
(2)为什么近期银行系投资者普遍净卖出?
大行与政策行受地方债密集发行影响配置有所保留、部分大行委外资金流入定开基金;股份行/城商行除上述两个因素外,还额外受到债券二级市场分销影响。
风险提示
政策不确定性可能加大、宏观经济下行可能超预期。