策略研究
　　 ■主题策略
　　媒体报道,香港相关财经官员表态称ETF互联互通可能在今年启动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ETF互联互通的内容和机制尚待两地监管机构和交易所最终披露,后续需要继续关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　恒生指数公司今天宣布了两项进展:1 )对于第二上市的大中华公司,同股不同权类公司已经被纳入恒生综合指数的选股范围,但-股一票的公司反而没有具备类似资格。本次公告表明，自2020年2月份指数检讨开始,第二上市的大中华非同股不同权公司(即-股一票公司)或也被纳入恒生综合指数选股范围。根据恒生指数公司的公告,这- -变化将影响三家- -股-票的第二.上市大中华公司(即宏利金融945.HK南戈壁1878.HK迅销6288.HK ),届时这些公司如果符合恒生综合指数的条件,可能将被纳入恒生综合指数;2 )开始就恒生指数定位等五大问题进行市场征询。这五大问题包括:恒生指数的定位、同股不同权公司是否被纳入恒生指数、第二上市公司能否被纳入恒生指数选股范围、恒生指数中金融行业的比重、及恒生企业指数相关事宜等。征询截止日期是3月13日。总体上,这些问题的征询将依据投资者的反馈,可能对恒生指数及恒生国企指数的编制方式、选股范围等进行修改。我们认为恒生指数等指数如果最终增加对不同类公司的包容性,也将增加整体市场对各类公司的吸引力。特别是,如果第=上市的大中华公司能够被纳入恒生指数及恒生国企指数,也将进一步增加中国的潜在大市值高科技公司在港股上市的积极性,对通过第1 =上市方式上市的公司也构成利好。
　　ETF互联互通及恒生指数公司的征询表明港股市场机制在不断升级完善中,我们认为中长期内对港股的影响将是积极的。
　　海外策略
　　本周开始,美股市场将逐渐进入4Q19业绩披露期,持续-个月左右。2019年以来，以10月为界,美股市场分别依靠前期的利率下行和当前的风险溢价收敛实现估值扩张下的持续上涨,但盈利的贡献非常有限。目前,估值已经偏高( 12月动态PE接近2018年初高点) ,因此基本面能否支撑这一预期并接棒成为下-一个驱动力，对于未来前景而言就显得十分重要。
　　整体看，四季度增速预计较三季度有所改善。根据Factset汇总的预期，目前市场共识预计标普500四季度净利润(基于Factset可比口径)同比增长-2%,较三季度略有改善扭转前三季度持续下行态势纳斯达克净利润预计四季度同比转正( 3% ,vs.三季度6%》除净利润外,标普500和纳斯达克EBIT利润预计改善更为明显。四季度这一改善-定程度上是得益于2018年同期基数的下降。板块层面,保险、公用事业、软件、医疗保健、媒体娱乐增速预计领先,能源、半导体、原材料相对落后。同样参考Factset数据,金融和偏防御的公用事业、医疗保健等净利润同比增速预计领先,能源、可选消费、工业净利润相对落后,这一-强弱关系与三季度的情形基本一致。从各板块贡献程度看,保险、软件、医疗设备、公用事业预计贡献最多,而能源、半导体、汽车或明显拖累。
　　对于四季度的盈利情况,以下四个影响因素值得关注。同比基数改善;制造业依然收缩;贸易摩擦暂缓;利率维持低位、流动性改善。
　　盈利预期变化近期有所企稳;历史超预期幅度平均为5% ;2020年下调幅度更多。其他关注点:投资与库存、股份回购、杠杆与偿债能力。
　　对市场的启示:短期预期已偏高,未来基本面能否兑现是关键。10月中旬以来,得益于美联储大规模扩表启动带来的流动性改善、以及贸易摩擦降级和全球制造业活动企稳的积极变化,美股市场在riskon的情绪推动下再创新高。但正如10之前的大部分时间内一样,美股的.上涨依然主要依靠估值的扩张(以10月为界,分别依靠利率大幅下行和风险溢价收敛推动估值扩张)而盈利的贡献相当有限。2019年以来标普500累计30.3%的涨幅中,估值扩张贡献了27.6个百分点,盈利仅贡献2.1个百分点;同时2019年估值贡献也是1998年以来的最大水平。
　　不过,经过近期的持续反弹后,美股市场估值和计入的预期已经偏高,当前标普500指数18.5倍的12个月动态P/E为接近2018年初的高点,也明显高于1990年以来的均值。21.8倍的静态估值也高于增长(12月ISM制造业PMI=47.2 )和流动性环境( 10年美债利率=1.8% )对应的合理水平。因此,基本面的改善能否支撑这-预期并接棒成为下-一个驱动力,对于未来前景而言就显得十分重要。