概况
　　12月，A股36家上市券商合计实现营业收入389.07亿元，净利润合计144.71亿元，环比分别+135.83%、+166.17%，同比（可比口径）分别+33.35%、+93.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年全年上市券商（不包括红塔证券）实现营业收入合计2540.32亿元，净利润合计943.69亿元，累计同比（可比口径）分别+34.79%、+54.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以上均剔除子公司分红影响。
　　观点
　　12月市场行情转暖，成交额回升，沪深300指数单月上涨7%，上涨幅度全年仅次于2月，日均成交额同比增加93%，两融余额再破万亿，券商业绩水涨船高，同比环比均高增。个股方面，中信、华泰和招商单月净利排名前三，较上年同期分别增加129%，20%和99%。随着12月经营数据的公布，上市券商全年业绩也浮出水面，经粗略统计，上市券商2019年全年净利增幅超过五成，总体看，由于基数低弹性高，中小券商的业绩增幅高于大券商。从收入结构看，经纪、投行和自营业务业绩贡献较大，信用业务两融与股质表现分化，资管业务仍在探底。11月中旬至1月初，券商板块表现亮眼，估值由1.4倍提升至1.7倍PB，但仍处于历史中枢水平以下，相对于2019年板块ROE的回升当前估值仍偏低。展望2020年，资本市场全面深化改革相关政策将进一步落地，政策利好催化下，券商股的配置价值进一步显现，维持增持评级。个股方面，建议关注行业龙头中信证券和连续12年被评为AA级券商的国泰君安、招商证券。
　　各细分业务情况：
　　经纪：12月市场交投情绪活跃，A股日均成交额5108亿元，环比+26.34%，同比+93.49%。2019全年A股成交额较去年+41.53%。
　　投行：12月股权类融资规模1869亿元，环比+27.58%，同比+104.13%。2019全年股权融资规模15324亿元，同比+26.57%，其中IPO规模2532亿元，同比+83.76%，增发规模6798亿元，同比-9.64%。12月券商债承规模7794亿元，环比-1.43%，同比-10.76%，2019全年券商债承规模76178亿元，同比+33.79%。
　　信用：12月两融日均余额9937亿元，同比+29.48%，环比+2.55%，截至12月末，两融余额10193亿元，较11月末+5.62%，较上年末+34.88%。年初以来券商口径股票质押未解押参考市值6575亿元，较11月末+5.69%。
　　资管：12月新发行集合产品份额50亿份，1-12月资管产品累计新发行份额1265亿份，同比-43.47%。
　　自营：沪深300指数12月上涨7.00%，2019全年累计上涨36.07%；中债总财富（总值）指数12月上涨0.77%，全年累计上涨4.36%。
　　行业估值仍处历史中枢以下：截至01/10，券商PB 1.67倍，位于2013年以来由低到高30分位上下（2013年以来券商PB均值1.96倍，中值1.80倍）。
　　风险提示：贸易摩擦升温、流动性收紧