扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 公司调研 > 正文

万华化学研究报告:申港证券-万华化学-600309-迈向极致,穿越周期-191215

股票名称: 万华化学 股票代码: 600309分享时间:2019-12-16 15:01:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曹旭特
研报出处: 申港证券 研报页数: 50 页 推荐评级: 买入
研报大小: 4,953 KB 分享者: tru****33 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

  投资摘要:
  公司推荐逻辑:创新、一体化、园区化高效协同使公司日臻佳境,三大优势助其回溯ROE优于实际ROE2%~12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】穿越周期之效定量可见,远景可期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  一体化与园区化为公司MDI铸造中枢1600元/吨成本优势
  以MDI为核心上下游不断延伸,上游煤化工拓展降低原材料成本、下游新材料研发提升产品附加值、石化产业链把控中间产品,系列间交叉协同。有能力通过控量保价、高端延伸、上游降本、迅速扩能部分规避周期风险。
  向上一体化优势:上游配套可降低原料成本900~1400元/吨、规避原料断供不可抗力风险、来源可靠平滑价格波动。中间互供实现降本、挖潜等效果。
  园区化自建公辅配套为MDI降低加工成本260元/吨。园区化实现产品附加值提升增效益、经营更加稳健避风险、公用工程规模化降成本、占地物流节省简界面、装置投资降低节省制造成本,亦可发挥公司研发能力突出优势。
  回溯ROE>实际ROE2%~12%显示公司日臻佳境穿越周期愿景正逐步实现
  以2019年预测销量及历年均价为基础,客观把握原料-动力-产品等营收与成本项关系,效益回溯显示原料占比均匀可提升采购话语权、平滑成本波动。
  毛利中枢203亿元,毛利率中枢30.3%,归母净利润中枢111亿元,原料成本/营收中枢52%(剔除2017)。毛利最低与最高分别为中枢72%和147%。
  2014~2018年回溯ROE高于当年实际ROE 2%~12%。近年化工经历了高低油气价格、化工品不可抗力频发以及不足向过剩等大幅变化。数据客观展示了现今的产品方案已在一定程度上实现周期弱化。
  MDI价格中枢料将提升5%至13600元/吨
  MDI多年呈现寡头垄断格局,CR5超九成,公司全球产能占比居首24%。
  需求增速预计4%~5%。近年MDI需求增速5%~9%,下游地产呈现边际向好,新开工、施工面积增速10%,竣工面积增速自六月最低-12%持续回升至-5.5%。冰箱冰柜产量增速年初重回正值,10月达8%,容积增加对MDI消费拉动愈加显著。2019净出口有望40万吨(+20%)加大国际话语权。
  2020均价预计较现价+5%至13600元。因下游地产家电需求走好、出口拉动。中美贸易协议如适度落实,将双向增强MDI竞争力、降低丙烷成本。
  卓越的创新能力助力公司强化护城河
  技术出身高管占比70%打造创新基因。化工创新四大维度已实现生产优化、工艺优化、新工艺开发、产品配方发明几个维度。自有技术专利费考虑乘数效应节省近3亿美元,节省投资、加快进度,从运营端带来更大效益。
  人均净利稳居行业前2%。研发费用稳步增长、在审发明专利652件稳步增加,从工艺开发、前沿产品开发、客户应用服务配合三方面深入研发创新。
  POSM助推石化聚氨酯融合发展、ADI打造特色新材料、尼龙12意在打破国外垄断、合成香料开辟绿色工艺、PC、PMMA等产品逐步实现进口替代。
  乙烯项目中性情景下年均净利润25亿元、悲观情景10亿,乐观情景40亿。
  丙烷裂解具备原料可靠、适应性好、下游丰富、成本相对优势,PVC解决MDI负荷瓶颈、EO/PO解决原料瓶颈、丁二烯为尼龙12提供原材料。
  2019年均价年均净利润31.5亿,吨烯烃净利1736元。IRR 19.2%,年均营收209亿,净利率15%,ROI20.2%,盈亏平衡点34%,回收期7.1年。
  聚烯烃/苯乙烯综合均价降低2%(150元)减少1.9亿元净利润,跌价耐受度33%(2470元),外购原材料耐受度35%,丙烷耐受度59%(+1985元)。
  2013~今净利润中枢29亿元、净利率中枢13.1%、IRR中枢17.8%。
  投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.2、3.89、5.07元,归母净利润100.4亿、122.3亿159.2亿元。对应当前股价,PE分别为16.3、13.4、10.3倍。我们给予公司六个月目标价58.9~62.2元,维持“买入”评级。
  风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、国际贸易政策变化、汇率波动、MDI需求不及预期、项目进度不及预期

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com