达成阶段性协议符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据《特朗普的战争与和平》（20180822），从进出口总额占各自GDP的比重来看，中美二、三十倍于美苏之间的经贸联系，意味着中美之间是大博弈，不是修昔底德陷阱式的新冷战，美国的策略是以战促和，中国的策略是以斗争求团结，战与斗争之后才能提升达成妥协的概率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据此，我们在《底部配置期，莫忧美国是否加新关税——2019年中央经济工作会议精神点评》（20191212）提出：在目前阶段，我们认为中美双方均有意区分政治和经贸问题，达成阶段性协议的可能性依旧存在。
　　这只是具有临时休战意义的阶段性协议。1、根据《特朗普的战争与和平》的逻辑，中美大博弈是介于简单的美日贸易战，和危险的美苏冷战之间的持久战。简单的美日贸易战尚且持续斗争了二三十年，大博弈不会因为第一阶段协议而终止，依旧会是一场持久战。2、在《10月策略观点及十大金股》（20190925）中，我们提出看好四季度达成阶段性协议的原因：美国大选在即，强化了特朗普需要同中国妥协的必要性；中国正在发生农产品方面的结构性通胀，而美国恰恰在农产品和食品行业具有全球无匹的绝对竞争优势。很明显，这些因素是暂时的。3、福煦之所以对《凡尔赛和约》发出“这不是和平，这是二十年的休战”的评价，是因为和约没有同意法国占领莱茵兰，使得法国无法有效的威慑德国以确保和约的严格执行。对于第一阶段的协议，也没有可靠机制确保美方口头或纸面承诺是可持续的。过去几年，美方国际信用大打折扣，口头承诺数次食言，对于巴黎气候协议、伊朗核协议等美国已经签订的协议，也是不顾国际社会甚至盟友的反对，任意毁约。如果特朗普连任，一旦大选压力消失，这份协议的命运不得而知；如果他不能连任，无从得知会不会再次“新官不理旧账”。
　　继续维持底部配置期的判断。阶段性协议不会改变如下几件事：1、大博弈的关键在于国与国之间的科技竞争，对于美国，“无恃其不攻，恃吾有所不可攻”意味着即便有意缓和贸易摩擦，也不会放松对中国的科技封锁；对于中国，意味着无论有没有阶段性的协议，中国加速科技进步的步伐都不会放慢；2、因为这只是个临时休战，所以不用担忧运动式去杠杆卷土重来，“稳定宏观杠杆率”的提法依旧可信；3、2018年底中央民企工作会标志着，我们于2018年中提出的“大博弈催化政策再调整”判断正式兑现，大博弈随之由美方攻其无备的战略进攻变成互有往来的战略相持。这意味着，无论阶段性协议能否有效执行、无论美国是不是又突然加征新的关税，均不足为忧。“大博弈催化政策再调整”的逻辑下，中国的应对思路已非常清晰：和则双方受益，战则内部对冲。伴随着结构性通胀强弩之末，明年一季度后，“松货币、宽财政”掣肘基本消退，甚至会出现大博弈压力越大，政策越积极稳健的有利态势。
　　风险提示：市场对于协议前景两极转化，由过于悲观转为过于乐观；中国政策不及预期；美股超预期波动。