美国页岩油增产空间大，对原油市场响应迅速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，美国原油产量全球排名第一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年美国页岩油产量达650万桶每天，贡献了美国原油总产量59%的份额。页岩油短期供应爆发力取决于库存井数量，截至2019年9月，美国48州库存井7794口，为历史较高水平。根据美国能源信息署预测，2020年美国原油产量将会达到1309万桶每天，比2019年产量增长约80万桶每天，是不容小视的边际供应量。此外，页岩油气井开发周期一般只需3到6个月。根据以往，在油价远低于页岩油成本的时候，新井产量衰减较快，美国页岩油可实现迅速减产；当油价高于页岩油成本的时候，启动库存井，美国页岩油可实现迅速增产。美国页岩油气的开采生产灵活度高，能够对原油市场形成快速响应。
　　页岩油企业生产成本分析。我们根据原油产量、生产地区等指标，选取了雪佛龙、依欧格资源公司、康休资源公司、绿洲石油公司、大陆能源公司和桑切斯能源集团为研究对象，覆盖二叠纪、伊格尔福德、巴肯这三个最重要的页岩油气生产地区（该三产区页岩油产量占美国页岩油产量逾80%）。通过对各个页岩油气公司财务报表的深入研究，我们计算出了以上各个公司页岩油的平衡油价（盈亏平衡油价）。通过对比分析，我们认为2018年页岩油气生产企业的平均完成成本在50美元每桶左右。
　　管输束缚逐渐解除，助美国页岩油快速进入需求市场。2018年四季度以来，Bridge Tex、Midland Sealy和Sunrise管道项目相继提前投产。未来两年内，二叠纪盆地至美湾地区的原油输送能力会逐步加强。其中，2019年待投产管输运能约为160万桶每日，且都是在今年下半年投入运行。2019年三季度总承包项目已经开始商业化运行，管输运能总计提升55万桶每日，Gray Oak项目计划在四季度投产，预计会增加38.5万桶每日的管输运能。当2019年的所有管道项目都投产后，二叠纪盆地总管输运能将达到505万桶每日，这些新增管输运能不仅能够吸收该地区的新增产量，而且还可以消化大量的原油库存。因此，随着管道项目的投产运营，二叠纪盆地页岩油产量能够快速被市场消化。
　　美国页岩油行业集中度提升，页岩油潜力有望得到进一步释放。美国页岩油产业的蓬勃发展是由众多中小型公司推动的。据统计，美国有7000多家涉及页岩油业务的公司，其中6900多家是中小型企业。页岩油属于非常规油气资源，页岩油井的有效生命周期为2到3年，生产过程中不得不持续性地钻探新井，这是典型的资本驱动行业。近期，埃克森美孚、英国石油公司、壳牌等纷纷扩大了在二叠纪盆地的业务规模，雪佛龙更是以330亿美元收购独立石油公司阿纳达科石油公司，后者在二叠纪盆地的年产出约合40亿桶油当量。由于这些石油巨头的财务状况更加健康，而且业务涵盖勘探开发、油气集输、炼油化工以及油品销售，具有全产业链竞争优势，抗风险能力要远远好于中小型页岩油生产商。能源巨头们的入局将显著提升美国页岩油行业集中度，页岩油潜力有望得到进一步释放。
　　美国页岩油将会持续压制原油价格。全球原油供过于求，而且供过于求的程度呈现上升趋势。2019年11月，全球原油需求约为9414万桶每日，全球原油供给约为10214万桶每日，供给量超过需求量800万桶每日。美国能源信息署的模型预测，在当前资源和技术水平的假设前提下，2020年比2019年产量增长约80万桶每天，而且美国原油产量在未来十年都会得到持续增长。在低油价的时期，页岩油产量会迅速下降，在高油价时期，页岩油产量会迅速提升。美国能源信息署预测的产量不代表美国页岩油将会按照这个速度增产，但是该预测能代表美国页岩油增产潜力大。我们认为，美国页岩油将会对全球原油价格产生持续压制作用。
　　风险提示
　　全球原油需求超预期变化；全球原油供应超预期变化；地缘政治事件。