核心观点
　　 2019年12月10日，中国央行公布金融数据显示，11月新增人民币贷款13900亿元，前值6613亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社会融资规模17500亿元，前值6189亿元，略超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M2同比8.2%，M1同比3.5%。对此解读如下：
　　（1）社融规模上升，同时新增人民币贷款多增，表明国内融资需求好转。四季度以来，央行MLF、OMO，LPR一年期和五年期均调降5个基点，市场对通胀对货币政策收紧的担忧得以缓和。央行加大稳增长和逆周期调节，并引导实体经济融资成本下降。11月银行间质押式回购利率R007平均2.69%的水平与10月2.8%的水平相比有所下降，持平于2018年11月的水平。整体上11月份存款类机构质押式回购加权利率DR007平均2.53%，低于上月2.65%的水平，也低于去年同期2.61%的水平。全面降准和定向降准，加上11月央行对利率的调降，使得11月短端利率明显下降，这有利于社融和人民币贷款增加。
　　（2）信贷结构上看，新增贷款占比仍以中长期为主，但边际上短期贷款增幅大于中长期。11月新增人民币贷款13900亿元，同比多增1387亿。其中，中长期占比64.0%，环比下降24个百分点，较去年同期上升3个百分点。企业贷款中以短期贷款增加得多：11月企业贷款新增6794亿元，同比多增1030亿元。其中短期贷款、中长期贷款和票据融资同比分别多增1783、多增911和少增1717亿元。居民贷款增加以中长期贷款为主，得益于房地产的韧性和LPR五年期调降。
　　（3）社融多增主因信贷和股票融资上升，非标和地方政府专项债少减。11月社会融资规模17500亿元，同比多增1458亿元。非标融资-1061亿元，同比少减831亿元；企业债券融资2696亿元，同比少增1222亿元；企业股票融资524亿元，同比多增324亿元。地方专项债融资-1亿元，同比少减331亿元。
　　社融略超市场预期，一方面反映了央行逆周期调节效果，另外从本月PMI景气度回升，PPI价格降幅收窄的情况来看，社会融资需求好转。四季度末银行将面临MPA考核压力，加上跨季资金需要，年末资金或面临短期偏紧。中央政治局会议强调2020年维持“六稳”，预计春节前央行将加强调控，保证资金平稳过渡。预计年内LPR还有一次下调。以及针对货币政策传导渠道进行修补的精准措施，如定向降准、TMLF等。年末跨年流动性可能阶段性承压，当前通胀压力未完全消除，债市年内仍偏震荡。
　　风险提示：中美贸易谈判超预期；国际油价超预期上行