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研究报告:长城证券-产业链角度看成长股(tmt)的一轮表现:5G板块轮动引领风格重心向科技转换-191212

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-12-13 10:09:07
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪毅
研报出处: 长城证券 研报页数: 27 页 推荐评级:
研报大小: 1,816 KB 分享者: che****522 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2017年起,市场投资风格开始形成以“价值投资”为主导的理念,市场资金抱团于业绩和成长性均较好的价值板块,其中的代表包括白酒、家电、保险等主流行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2017年到2019年二季度,市场风格表现以消费龙头为主,但行业和企业的估值大幅提升,市场对“核心资产”估值过高、业绩基本面是否能支撑长期的大幅上涨产生怀疑,资产估值过高是否存在泡沫化也成为主要的分歧点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在此背景下,2019年三季度开始,科创板的推出引领市场风格逐渐由价值向成长转换,可以观察到,市场的切换并不完全,消费仍然是市场主要风格,部分嗅觉灵敏的资金转向成长,但目前主要限于成长的龙头。本篇报告我们从2019年产业链主线5G开始梳理,讨论在当前的条件下成长股是否能成为下一阶段风格表现的重心。
  科技创新成为国家博弈的重要筹码
  回顾贸易战以来的历史,贸易战的矛头核心直指“中国制造2025”。从根本上看,美国战略上遏制中国的意图并未消除,中国放开外商投资限制、保护知识产权和降低关税仍然是美国意图所指,中美之间的战争从贸易逐渐向金融、科技等领域延申。显然,科技创新作为中国经济增长的新引擎,背负着创造新经济增长的目标,而这一策略对美国这一科技大国的经济发展产生了一定程度的威胁。美国要通过经济对立形成对中国经济遏制的绝对优势,尤其要遏制中国在关键科技与技术创新领域的发展潜力,逐渐消耗中国在经济上的国力,科技成为双方博弈的核心环节。
  财政支持研发支出,政策鼓励创新成长企业
  2018年,我国R&D经费投入已达19677.9亿元,比17年增长11.8%。自2006年《国家中长期科学和基数发展规划纲要》发布以来,60多条配套政策紧随其后,70多个实施细则也陆续出台。近年来,财政方面出台了专项基金、专利费资助、技术转移转化补贴、风险援助、创业补贴等政策,实施了创新企业税的大幅减免、研究开发费用税前加计扣除等,对技术人才进行补贴,资本市场也开始进行大刀阔斧的改革以吸引更多的创新成长企业在内地上市。政策的春风提振了资本市场的情绪,科创板快速推进的加快了我国创新企业通过资本市场发展的脚步。
  中国或将凭借5G弯道超车成为第一科技大国
  5G时代之前,中国的通信网络建设一直落后于世界主流发达国家。在3G、4G时代,美国和欧洲的公司在这两个阶段都拥有关键的标准必要专利,而中国公司必须向西方公司支付高额的专利费。而中国在5G专利申请中的“异军突起”标志着局面或将出现反转。2016年前后,华为和其它中国公司开始增加5G相关专利的申请。据统计,华为在5G相关SEPs专利的申请中所占份额最大,为15%,在4G与5G时代的关键专利数量排名中稳居第一。由此可见,当前中国在5G技术方面走在世界前列,中国或将凭借5G成为世界第一科技大国。
  通信产业周期轮动性明显
  通信行业的周期性较为明显,体现产业链上的各个环节因为技术升级而产生更新需求,但产业链的结构几乎没有发生大的变化。产业链按时间推移顺序可分为规划期、建设期、成长期、成熟期。
  规划期的建设主要以网络规划设计为主。规划完成后,第二阶段进入建设期,开始进行工程施工,期间包括无线设备建设、工程配套建设、传输网络建设、终端设备建设和网络测试。设备及网络建设完成后,需要对网络进行调测,完毕后,网络正式投入使用,至此建设期结束。网络建设完成后,第三阶段进入成长期,包括网优覆盖、运维支撑和运营终端三个部分。第三阶段之后,日常网络运营需要维护和优化,随着成熟期到来,下游的衍生需求往往与网络升级需求同步加强。当出现网络升级的要求时,又开始新一轮的网络建设和运营周期。
  回顾13-16年信息科技产业链爆发
  除了配套建设以及终端更新,随着4G技术的面世和发展,手机被赋予了更多的功能,手机端结合互联网推动了产业链进一步融合发展。13年,短视频开始逐渐取代图片走向公众视野,同样在13-16年迎来爆发的还有直播行业。
  在4G时代下游需求快速增长的同时,科技发展带来的下游需求也在不断试探通信技术的天花板。在车联网、4K视频、智能家居等需求蓬勃发展的同时,万物互联的概念虽然一直在被提出,但4G的网络传输速度无法满足更大规模的互联网应用。5G技术的成熟与下游需求的释放并行。5G理论上传输速度将快于4G数百倍,将进一步推动社会迈入万物互联新时代。
  盈利增长与并购双赢
  13-16年TMT行业从上游到下游受益于4G爆发与互联网需求爆发,业绩大量释放。企业利润大幅提升,同时监管对于并购重组的规定较为宽松,部分企业开始向外扩张,开始进行收购和并购。进行收购和并购的公司大部分选取行业上下游业务互补的标的以增大协同效应,同时,收购并表给这些公司带来了大量的并表利润,在此期间,业绩增长和并表利润共同作用,TMT行业利润和股价均节节攀升,同时也受益于流动性宽松,13至15年的创业板迎来了波澜壮阔的大牛市,创业板相对大盘指数从2013年初起快速上升,2015年到2016年持续维持高位。
  5G时代复制4G投资时钟
  由于通信行业的周期性较强,产业链的结构几乎不发生大的变化,我们可以通过观察4G时代的产业链业绩规律推测5G的产业轮动带来的业绩释放期,根据4G时代的涨幅规律判断5G时期各相关板块的轮动情况。由于市场已经经历过3G、4G的投资指导,我们判断在学习效应的驱使下,5G的板块轮动有提前开始的可能性。2018年年底以来,5G题材成为市场期待的投资主线,在2019年全年题材绝对涨幅达45.22%,超越全部A股22.71个百分点,超越创业板15.51个百分点。
  当前处于5G周期第二阶段
  今年6月,5G牌照超预期发放,可类比4G时代的2013年底到2014年初,2020年基站建设放量将进入高峰期。2020年起至2022年,工程配套、网络传输、网络测试厂商开始业绩大幅提升。由于5G的启动和预期相比4G时代更早深入厂商和用户,我们认为,2020年起,运营商和应用终端板块营业收入可能与设备和网络商同步呈现板块性爆发。而2021年到2022年,下游互联网服务与移动增值将会随着5G进一步普及,推动万物互联进程加速实现,5G技术完全成熟和稳定后,将有新的下游应用爆点产生,类似4G时代的小视频、直播等现象级的应用将出现。
  从当前时点来看,5G周期处于第二阶段初期,以主设备建设、网络建设为主。5G商用的正式启动,将极大的加快5G基站建设,射频及天线、PCB、光纤、光模块以及小基站板块都将直接受益于5G基站建设需求的高增长,彩光、数通市场400G带来新需求,光模块市场增量可观。从通信三季报披露情况来看,板块业绩向好趋势稳步保持。其中,主设备商、PCB、光模块业绩高增长,光纤光缆业绩小幅承压,5G应用及流量板块需求端景气度高,运营商创收瓶颈拐点可期。
  产业链轮动和科技创新为风格切换作铺垫
  从通信周期的更替来看,每10年左右出现一次通信代际更迭,而在这10年间总有伟大的科技公司诞生。发展到4G时代末期,手机与互联网服务的结合让人足不出户即可以享受到各种服务,网络支付和物流网络建设改变了零售商业的基本模式,人工智能和深度学习技术可以代替人类进行大部分重复性高的程序化工作,物联网技术与去中心化催生了区块链的诞生,或许会改变货币的流通规则,新能源汽车革命开始,老牌汽车厂商开始抢占新能源汽车市场,2018年5月第一款无人汽车原型车问世,目前谷歌研制的无人汽车行驶距离已超过80万公里。
  20世纪末的伟大科技公司大多诞生在美国,经历过2000年互联网泡沫破灭后,仍然能够重新出发。从科技巨头的股价涨幅可以看出,科技对于投资格局的影响非常深刻。至少现在,我们还没有见到一家非科技公司能够给苹果、微软、亚马逊等带来威胁;同理,目前看来,还没有一个行业,能够像科技产业这样,对整个人类社会的发展起着至关重要的作用。无论是对于世界,还是对于中国而言,未来的经济发展依然必须依靠高新科技的突破。在全球新一轮技术创新周期中,谁能够掌握“智慧时代”的核心技术,谁就可能成为下一个科技巨头。
  资本市场为科技创新提供宽松的环境
  长期以来,我国资本市场现有的市场体系和发行制度总体上侧重于传统行业、传统业态,缺少专门针对新兴产业的制度安排,新兴产业企业难以进入资本市场。在此背景下,以互联网、芯片设计、新媒体、生物医药为代表的众多新兴产业企业纷纷出走境外上市。其中,仅境外上市的互联网及信息技术公司市值就高达4500亿美元。这个困扰资本市场多年的问题在2018年年末以来通过资本市场改革的推进,终于开始逐渐得到解决。
  资本市场重要性提高
  2019年以来,中央密集组织对金融服务和防范金融风险的学习会议,会议中多次提及金融与经济的关系、资本市场改革、防范化解金融风险以及对深化金融改革开放的要求,对解决金融问题的方式提出了更明确的要求,对金融市场的定位进一步提高,强调金融服务于实体经济是防范化解金融风险的根本性举措。科创板和注册制的快速推进反映了资本市场加大改革的力度,从供给端进行改革,从侧面反映了国家推进“金融供给侧改革”的决心。
  科创板为创新型公司融资提供便利
  科创板的问世为国内上市无门的新兴企业开拓了新的融资渠道。科创板对审报企业的盈利要求较A股明显有所放宽,科创板引入“市值”指标,与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合,设置了5套差异化的上市指标,可以满足在关键领域通过持续研发投入已突破核心技术或取得阶段性成果、拥有良好发展前景,但财务表现不一的各类科创企业上市需求。从目前已经登上科创板的56家企业来看,企业集中分布于19个高新技术板块,占比最高的是计算机应用,其次是医疗器械和半导体。
  创业板放开注册制试点,并购重组限制放松
  科创板平稳运行三个月后,创业板注册制改革呼声日益高涨。与定位于主要服务“硬科技”企业的科创板不同,创业板对各类创新创业企业拥有更强的包容性。2019年11月8日,证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见,拟松绑主板和创业板的再融资规则。本次修改删除了净利润指标,有利于推动上市公司资源整合和产业升级,充分发挥并购重组功能。同时,本次修改允许符合国家战略的高新基数产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市,其他资产不得在创业板重组上市,说明政策对于服务科技创新企业发展的大力支持,有利于进一步强化创业板对于高新技术产业和战略新兴产业的重组融资功能。
  区块链产业战略地位提高
  政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。此次集体学习强调,区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展。本次集体学习强调注意区块链技术发展现状和趋势,力图使区块链技术在建设网络强国、发展数字经济、助力经济社会发展等方面发挥更大作用,区块链产业的战略地位有所提高。
  下一阶段风格表现的重心仍在科技
  今年7月份以来,市场风格出现了较为明显的切换。17年以来,市场主线集中在大消费板块,18年由于贸易战的影响,全年呈现较为明显的快速下跌,直到2019年年初春季躁动,大消费、5G和猪周期带动市场有所表现,指数才出现较为明显的回升。之后随着贸易形势恶化,4月底指数全线下挫,随后在低位震荡。7月开始随着科创板问世的临近,市场资金开始相对于消费更加热衷于对科技龙头的追捧,创业板开始大幅拉升,但是大盘指数处于震荡位置,结构性分化较为明显。九月底及三季报披露时期,由于核心资产估值较高、业绩不及预期、机构兑现收益的动机明显等原因,“核心资产”出现了几次大幅下跌。市场对于风格切换的讨论逐渐增加。我们认为,高估值的“核心资产”出现资金抱团的迹象是因为市场的一致预期较强,而新的热点暂时未能满足资金对于基本面和估值的要求所形成的现象。在5G周期轮动下,按照4G时代的规律进行推演,科技主线的龙头表现至少会贯穿整个5G建设阶段,当前仍然处于建设期的初期,即2020年开始到2022年,5G建设的轮动将会引领细分板块的爆发。2020年,新的库存周期开启,A股业绩有望出现拐点,创业板并购重组开启新的外延增长,科技企业的利润将会出现大幅提升,在经济下行期,货币宽松的格局将会延续,流动性较为宽松,企业利润与无风险利率都将对板块的表现形成较强的支撑。我们预计,2020年初的春季躁动仍将存在,科技成长类不会缺席,而后续全年的走势则将随着5G建设的进程推进按产业链顺序逐渐有所表现。
  风险提示:经济下行失速,转型期青黄不接,5G进展不及预期,科技创新企业估值透支基本面
  
  

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