2019年12月6日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今日未开展逆回购操作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆点评
　　近一段时间以来，货币市场资金呈现“短松长紧”的特征。自11月下旬，DR007、R001等短期利率出现了较为明显的下降，而1YAAA级CD利率等1Y端品种仍维持在较高的水平。资金“短松长紧”的状况体现出银行在负债管理中所面临的难题：虽不缺乏头寸，但是缺乏长期限的稳定负债。解决问题最为直接的办法是通过MLF、PSL等工具弥补外汇占款下降的资金缺口，以及下调法定存款准备金率，对冲银行因存款增加而需要补缴的法定准备金。今日人民银行的MLF超额续作也是基于这个原因。我们预计，未来人民银行仍会采用MLF超额续作与（定向）降准交替使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，即MLF超额续作几次后进行一次（定向）降准。
　　那么，为何人民银行没有降低MLF利率？我们认为人民银行在决策过程中会综合考虑多种因素，而就当前“短松长紧”的货币市场状况而言，采用的“量升价平”的方式进行操作是最适宜的。如果本次采用降低MLF利率的方式，那么较有可能使得1D、7D等期限的资金价格进一步下降，不利于保持币值稳定。事实上，当前小幅降低MLF利率对于市场参与主体的帮助有限，毕竟在资金跨年的过程中，资金可得性远比资金成本重要。显然，此时增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况：一方面，增加了融出机构的资金供给能力和意愿；另一方面，融入机构在获得MLF资金后，其回购融资需求会相应降低。
　　◆债市策略
　　我们预计在今后的较长时间内，10Y国债收益率将在2.95%-3.35%区间内震荡，估值中枢为3.15%，既难以明显下行又难以明显上行。一方面，人民银行易纲行长在《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》（刊发于2019年第23期《求是》杂志）一文中写道“保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励”。很显然，如果10Y国债收益率明显下行，便有悖于“保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线”。另一方面，虽然CPI的波动和地方政府债券的潜在供给冲击会对债券市场的估值形成扰动，但是在降低实体经济融资成本的大背景下，人民银行较有可能综合运用多种工具稳定债券市场。因此，10Y国债收益大幅上行的概率亦有限。
　　◆风险提示
　　受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。