客户反馈:客户认为近期大盘受外盘影响较小,黄金、稀土、农业等板块逆势上涨,年底将大概率延续震荡行情,以结构性机会为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时近期A股减持较多,建议防范减持和解禁风险。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
配置方面,看好安全边际高的低估值板块,如银行、地产、基建、家电和汽车等,并关注抗风险的黄金和军工等板块。
总量观点
【民生宏观】信用债发行减少,信用利差普遍收窄(解运亮,分析师执业证号:S0100519040001,18911895931)
一级市场:信用债发行减少,同存净融资额为负。
根据wind统计,本周信用债发行量为2144.6亿元,与上周相比下行12.73%;净融资额总计为642.83亿元,与上周相比下行12.73%。从品种来看,本周公司债发行量最高,达767.40亿元(上周726.71亿元);其次是短期融资券,发行763.00亿元(上周1130.50亿元),中票本周发行528.50亿元(上周493.00亿元)。从主体类型来看,产业债本周发行85.70亿元(上周发行78.00亿元),本周未发行城投债(上周发行29.30亿元)。本周短期融资券和城投债净融资分别出现-186.1亿元和-58.91亿元缺口。从行业角度来看,建筑装饰、综合、交通运输、公共事业、房地产等行业发行规模靠前。而医药生物、化工、休闲服务、商业贸易、机械设备和食品饮料等行业存在净融资缺口。本周取消或推迟发行债券共有5只,计划发行规模38.4亿元,较上周小幅增加。
本周同业存单发行量为3365.4亿元,与上周相比减少2853.5亿元,净融资额-449.66亿元,与上周相比减少2176.67亿元。
二级市场:信用利差普遍收窄
从二级市场来看,本周信用利差普遍收窄。从银行间市场来看,中短票信用利差平均收窄幅度为2.32BP,城投债信用利差平均收窄1.12BP,企业债信用利差平均收窄2.76BP;从交易所市场来看,企业债利差普遍收窄,平均收窄2.76BP,其中1Y期AA产业债利差收窄幅度最高,达到6.98BP;产业债利差普遍收窄,平均收窄2.64BP,其中1Y期AA产业债利差收窄幅度最高,达到6.78BP;城投债信用利差平均收窄1.60BP,3Y期AA2城投债利差走阔收窄较大,达8.37BP。
分区域来看,6个省市的城投债利差走阔,23个省市利差收窄。其中,利差走阔幅度最大的三个省份分别为吉林、江西和河南,增加幅度分别为9.02BP、3.28 BP和2.65BP。利差收窄幅度最大的三个省份分别为黑龙江、河北和安徽,利差收窄幅度分别为13.95BP、5.98BP、5.29BP。
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航天电器(002025):连接器+电机齐头并进,军品+民品协同发展(王一川,分析师执业证号:S0100518020001,13811614600)
1、军用连接器龙头企业,航天科工十院唯一上市平台
公司为军用连接器龙头企业,航天科工十院下属唯一上市平台。2012~2018年,公司营收和归母净利润年复合增长率分别为17.17%和15.15%。2019年前三季度完成营收25.12亿元,同比增长28.11%;归母净利润2.96亿元,同比增长11.34%。2019Q3,公司毛利率为36.77%,期间费用率为19.19%。
2、军用连接器为主,民品有望逐步放量
2018年我国连接器市场规模为209亿美元,从头部公司的营收占比看,市场集中度不断提升,马太效应显现。行业的发展受益于下游军工、通信、汽车等领域的需求增长。公司连接器以军品为主,占连接器营收的比例约为70%,2019H1实现营收9.94亿元,同比增长58.05%。公司目前军品发展稳定,民品在通信连接器快速发展的带动下有望放量增长。
3、我国电机市场规模达2073亿元,电机业务持续稳定发展
微特电机作为基础性的电子器件广泛存在于各种机电设备中,2018年我国微特电机市场规模达2073亿元,产量和需求量分别为132亿台和119亿台。公司电机业务主体为贵州林泉,2019H1实现营收4.31亿元,同比增长14.61%。随着公司自动化水平的提升,产能将不断提高,未来对电机板块业绩提升将做出贡献。
4、继电器下游需求广阔,板块长期稳定发展可期
继电器起开关作用,广泛应用于各种电子设备中。2018年我国继电器市场规模已达258亿元,主要集中在家电、汽车等领域。公司继电器业务为传统优势业务,2019H1实现营收1.36亿元,同比增长36.65%,未来继电器板块有望稳定增长。
5、积极布局民用市场,光器件有望成为新增长点
光通信已成主流信息传输方式,光器件应用领域广泛。预计2020年光器件市场规模为26.8亿美元,18-20年复合增速为9.14%。公司于2016年开始布局该领域,近三年复合增速53%,与华为合作密切,未来民品有望成为新的业绩增长点。
6、投资建议:公司为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军民品协同发展,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.97、1.17和1.44元,对应PE为26X、21X和17X,历史平均估值35X,给予“推荐”评级。
风险提示
宏观政策变化的风险;价格大幅下跌的风险;军费预算增长低于预期;行业竞争激烈导致盈利水平下降。