本周非银板块综述
　　本周上证综指下跌0.5%，深证成指下跌0.5%，其中申万一级非银金融指数下跌1%，券商指数上涨0.02%，保险指数下跌1.34%，多元金融指数下跌1.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　下周安信非银组合
　　保险：中国平安/中国人寿/新华保险
　　券商：中信证券/国泰君安/海通证券
　　多元金融：中航资本
　　H股：中国信达/复星国际
　　下周非银板块观点
　　【投资故事】
　　打造“航母级券商”利好龙头券商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为本周证监会提出通过六大措施打造航母级头部券商的表态是对于头部券商的重大利好。我们认为利好体现在以下几个方面：（1）第一个利好是支持市场化并购和国有资产注资，与之对应的是中信并购广州证券，国君接管华信等券商并购行为，未来券商间并购的案例可能会增多；国有资本注资则有两个层面的意义，一个是通过补充资本改善经营，二是有资源的股东方可能为券商带来增量业务。（2）第二个利好是“依法盘活客户存量资产”，初级层面是提升客户资产配置效率，与基金投顾业务试点和发展财富管理转型向对应；更深的一个层面是券商可能可以依法与客户签订协议来低成本使用客户资产开展重资产业务，在降低融资成本的基础上提高券商的杠杆率和资金使用效率，从而提升盈利水平。（3）第三个方面是进一步丰富券商业务资质，包括试点信用衍生品、场外期等高门槛、重资产化的业务，总体利好资金实力强的综合性头部券商。总结来看，我们认为券商的政策环境类似于2012年的券商创新大会，但不一样的是这一轮头部券商的优势更加明显，未来马太效应将进一步强化。
　　保费增速有所分化，开门红年底渐入高潮。2019年前10月，保险业原保险保费收入3.7万亿元，同比增长12%。前10月寿险保费收入为2万亿元，同比增长13%。其中，中国人寿、中国太保、中国平安及新华保险10月单月保费同比增速为-0.4%、4%、8%及10%。其中，国寿由于年底调整业务结构，提前布局开门红，因此单月保费增速有所下滑。而新华由于推出两款银保趸交产品“稳得赢两全保险（分红型）”及“福禄世家终身寿险”，保费收入同比增速有所改善。其中，受个险渠道队伍缩减、产品结构优化以及年底基数影响，平安10月个险新单同比增速为-10%，个险新单累计增速为-7.3%，较上月降幅有所扩大。
　　各非银板块中，保险方面，我们认为进入四季度，市场对于险企明年开门红筹备与产品的关注度持续提升，我们认为在当前理财收益率走低，将有助于显著改善明年开门红部分险企销售压力，代理人策略以及产品策略等因素使得各家险企开门红仍将呈现分化。考虑到目前整体险企估值处于中低位水平，加之年底估值切换逻辑，建议逢低配置低估值的险企个股。券商方面，年末市场风险偏好趋于稳健但券商业务层面的政策利好频出，我们继续看好低估值头部券商配置价值。多元金融方面，受近期央行货币政策预期发生变化，货币政策可能会在特定节点进行紧缩微调，可能导致信托板块估值有所承压。创投方面，在科创板助力下创投概念股仍有望保持较热的市场关注度，不过在考虑到创投业绩确定性难以评估，加之避险资金流出，建议关注相关潜在风险。
　　【保险观点】
　　本周，保险板块指数下跌1.34%，其中新华保险（-2.07%）/中国平安（-1.50%）/中国太保（-0.72%）/中国人寿（+0.06%）。本周，保险板块基本于大盘持平，本周蓝筹板块呈现持续调整，市场风格整体趋于谨慎。我们认为进入四季度，市场对于险企明年开门红筹备与产品的关注度持续提升，我们认为在当前理财收益率走低，将有助于显著改善明年开门红部分险企销售压力，代理人策略以及产品策略等因素使得各家险企开门红仍将呈现分化。考虑到目前整体险企估值处于中低位水平，加之年底估值切换逻辑，建议逢低配置低估值的险企个股。
　　保费增速有所分化，开门红年底渐入高潮。2019年前10月，保险业原保险保费收入3.7万亿元，同比增长12%。前10月寿险保费收入为2万亿元，同比增长13%。其中，中国人寿、中国太保、中国平安及新华保险10月单月保费同比增速为-0.4%、4%、8%及10%。其中，国寿由于年底调整业务结构，提前布局开门红，因此单月保费增速有所下滑。而新华由于推出两款银保趸交产品“稳得赢两全保险（分红型）”及“福禄世家终身寿险”，保费收入同比增速有所改善。其中，受个险渠道队伍缩减、产品结构优化以及年底基数影响，平安10月个险新单同比增速为-10%，个险新单累计增速为-7.3%，较上月降幅有所扩大。财险方面，财产险保费收入9542亿元，同比增长8%。其中，太保财险、平安财险、人保财险同比增长13%、9%、13%，整体呈现边际改善，非车险业务仍然为拉动增速的主要动力。
　　险企公司治理迎新规，助力行业长期健康发展。近日，银保监会官网下发了《关于印发银行保险机构公司治理监管评估办法（试行）的通知》，公司治理监管评估办法将适用于商业银行和商业保险机构，监管评估采取非现场和现场评估相结合方式，根据合规性评价、有效性评价、重大事项调降评级等三个步骤，公司治理监管评估等级分为A、B、C、D、E五级。对于公司治理监管评估结果，银保监会对银行保险机构采取七类不同的监管措施。其中，违规情形最为严重的E级机构，除了将面对D级机构的监管措施外，还将面临来自监管方对机构本身以及相关责任人的处罚。我们认为银行、保险公司公司治理监管新规定的出台有助于强化险企合规化经营，规范险企公司治理，利好于行业长期健康发展。
　　【券商观点】
　　本周，券商板块上涨0.02%，西部证券（+2.08%）、东兴证券（+2.07%）和方正证券（+1.98%）等券商股本周表现相对较好。年末市场风险偏好趋于稳健，券商业务层面的政策利好频出，我们继续看好低估值头部券商配置价值。
　　从边际的变化来看，我们认为本周证监会提出通过六大措施打造航母级头部券商的表态是对于头部券商的重大利好。我们认为利好体现在以下几个方面：（1）第一个利好是支持市场化并购和国有资产注资，与之对应的是中信并购广州证券，国君接管华信等券商并购行为，未来券商间并购的案例可能会增多；国有资本注资则有两个层面的意义，一个是通过补充资本改善经营，二是有资源的股东方可能为券商带来增量业务。（2）第二个利好是“依法盘活客户存量资产”，初级层面是提升客户资产配置效率，与基金投顾业务试点和发展财富管理转型向对应；更深的一个层面是券商可能可以依法与客户签订协议来低成本使用客户资产开展重资产业务，在降低融资成本的基础上提高券商的杠杆率和资金使用效率，从而提升盈利水平。（3）第三个方面是进一步丰富券商业务资质，包括试点信用衍生品、场外期等高门槛、重资产化的业务，总体利好资金实力强的综合性头部券商。总结来看，我们认为券商的政策环境类似于2012年的券商创新大会，但不一样的是这一轮头部券商的优势更加明显，未来马太效应将进一步强化。
　　展望2020年，我们战略性看多券商行业，A股推荐“低估值龙头（中信证券/国泰君安/海通证券）+有资本扩充预期的精品中小券商（兴业证券/第一创业）”组合，建议关注H股低估值内资券商股的投资机会。（1）从贝塔和配置角度：券商贝塔属性复苏，头部券商估值仍未充分反映价值，配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。被动型券商基金占A股比重总体上升，主动型基金持仓不再“过度集中”。（2）从行业基本面角度：政策层面暖风频出，券商财务指标最差的日子已经过去，存量业务走在改善的道路上，且增量业务陆续完成布局。（3）从公司基本面角度：券商分化日益明显，头部券商向国际投行模式转型，凭借融资成本优势和布局创新业务带动盈利能力不断回升，其中杠杆率提升可能是主要驱动力；中小券商继续探寻特色化路线，更具业绩弹性。我们预计未来券商增资扩股和并购仍将发生，注册制、金融衍生品持续推进，市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。
　　【综合金融观点】
　　本周，多元板块下跌1.09%，信托板块下跌1.29%，创投指数下跌0.49%。信托方面，在央行下调了MLF和逆回购利率之后，央行货币政策重回中性，监管层对房地产信托融资维持相对高压，信托板块个股保持相对疲软。创投方面，市场整体风格趋向谨慎，风险偏好提升以及二级市场估值承压，加之创投股业绩不确定性较大，创投个股仍有望保持相对低迷。
　　信托整体规模下滑，监管维持相对高压。近日，信托业协会公布了2019年3季度行业数据，受房地产信托监管收紧影响，2019年3季度末资金信托余额18.53万亿元，环比下降了5211亿元，降幅明显，绝对额创17年来新低。2019年第三季度投向房地产的信托资金余额为2.78万亿元，环比下滑0.15万亿元，占比下滑0.37pct.。此外，新增的房地产信托金额为2307亿元，同比增长6.44%，增速明显放缓。我们认为中短期来看，房地产行业资金监管保持高压态势，房地产信托新增规模增速承压，而证券投资、基建类信托项目数量有所增多，信托行业基本面有望边际改善。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩