一、事件概述
　　12月2日银保监会发布实施《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】正式稿较9月20日发布的征求意见稿改动不大，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　正式稿仅有微调，施行时间是从明年3月1日起
　　正式稿和征求意见稿基本一致。细节改动主要是参考证监会净资本监管制度，明确了以长期信用评级为基准的信用债券，其短期信用评级的调整方式。以及非标准化债权类资产的融资方同时具有两家以上境内评级机构评级的，以较低的评级为准。另外还确定了正式稿的施行时间是从2020年3月1日开始。距离现在大约三个月时间，净资本不达标的银行或需要尽快对理财子公司注册资本进行调整。
　　引入净资本监管框架，利好资管业务占优的银行
　　办法的出台主要是为理财子公司引入净资本的监管框架，规范行业发展。新增加两个监管指标：1.净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币，且不得低于净资产的40%。2.净资本不得低于风险资本的100%。净资本为净资产经调整后计算得出。风险资本主要由理财子公司的自有资金和理财资金投资的各类资产余额，乘以对应的风险系数后计算得出。预计第一项标准达标较为容易，第二项标准尤其是理财资金对应的风险资本要求，将是约束理财子公司规模扩张的主要限制。如果银行要实现理财规模较快扩张，将需要具备足够的资本进行支撑，资管存量规模较大的银行，其市场地位将进一步巩固。
　　风险系数设计用心良苦，引导非标转标
　　理财资金对应的风险资本的风险系数分为0%、1%、1.5%、2%、3%五档，系数越大，需要的净资本越多。标准化资产的系数都是0%，非标资产的系数统一从1.5%起步，鼓励银行非标转标的监管方向非常明确。在目前拥有设立理财子公司资格的27家银行中，工农中建交5家银行的子公司已经开业，包含招行在内的多家银行的子公司获批筹建，其他银行多已经提交申请。我们根据2019年上半年理财市场报告披露的理财产品投向估算理财子公司的资本缺口（具体见后文），绝大多数银行理财子公司规划的注册资本都能达标。只有少数银行有一定资本缺口，但规模较小，即便增资也不致于影响资本充足率水平。总体上新规符合一贯的监管思路，降低银行压力，稳步推进资管转型。
　　三、投资建议
　　正式稿正如我们之前预期，变化不大。新规为理财产品存量规模较大的银行增加了新的护城河，财富管理方面的后发银行想仅仅通过扩张理财规模实现弯道超车的机会减少，一定程度巩固了零售型银行的优势。当前银行PB板块估值经过1个月的回调，又回到历史低位。监管呵护以及逆周期经济调控将成为板块新的催化剂。经济下行期重点把握高成长性的零售银行。建议关注即将上市的邮储银行、招商银行、平安银行、兴业银行、浦发银行、宁波银行。
　　四、风险提示
　　贷款利率下降过快可能压制息差表现。部分银行资产质量可能发生波动。