事件概述:
　　近期，天津市发改委和上海市发改委对外发布《天津市深化燃煤机组上网电价机制改革实施方案（征求意见稿）》（以下简称《天津实施方案》）和《关于落实国家深化燃煤发电上网电价形成机制改革有关事项的通知》（以下简称《上海落实方案》）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两个文件均对国家发改委于10月21日发布的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》（以下简称《指导意见》）相关要求进行了细化落实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分析与判断:
　　上海已形成落实方案，天津还处于征求意见阶段
　　目前已挂网的实施方案均处于征求意见阶段，而上海此回下发文件为落实国家发改委相关指导意见的通知，工作进度大幅领先其余省市。从《上海落实方案》的改革举措和配套改革细则来看，主要内容完全与国家指导意见一致。《天津实施方案》仍处于征求意见阶段，改革举措和配套改革细则也基本遵循国家指导意见，不具备市场交易条件的燃煤发电价格除部分工商业用电，以及居民、农业用户用电外，特别提出国投津能发电有限公司1#-2#机组、国华盘山发电有限公司1#-2#机组未参与市场交易的上网电量暂参照政府核定的上网电价标准执行。国投津能发电有限公司1#-2#机组目前核准的含超低排放上网电价为0.3855元/千瓦时，国华盘山发电有限公司1#-2#机组目前核准的含超低排放上网电价为0.3845元/千瓦时，分别高于0.3755元/千瓦时（基准价+超低排放电价）0.01元/千瓦时和0.0009元/千瓦时。国投津能发电有限公司1#-2#机组于2009年11月投产，包括2×1000MW超超临界发电机组和日产20万吨海水淡化装置。国华盘山发电有限公司1#-2#机组于1996年投产，是两台俄制500MW超临界参数燃煤发电机组。我们推测天津市发改委提出这四台机组未参与市场交易的上网电量仍参照此前核定电价执行，主要原因为机组本身发电及运营成本较高决定的。
　　上海控煤压力较大，落实方案细则与国家一致
　　2019年前三季度，上海市累计发电量为621.26亿度，同比降低7.92%，主要原因为火电发电量同比少发52亿度。前三季度全市火电设备累计平均利用小时为2509小时，同比减少329小时，相较全国燃煤发电设备平均利用小时要少750小时。全市售电量为1058.8亿度，同比增长3.86%，外来电比重高是上海市的主要特点。《2019年上海市电力用户与发电企业直接交易工作方案》中提出，上海2019年年度直接交易电量预计为150亿千瓦时，2018年上海市用电量合计1566.7亿千瓦时，2019年交易电量占2018年全社会用电量的比例为9.57%，这与隔壁江苏省2018年31.8%的市场电交易比例相比，上海市在电力市场化交易方面比较保守。从上海市燃煤机组上网电价形成机制改革落实方案方面也能看出，上海市几乎与国家发改委指导意见一模一样，相对温和。上海市政府于2018年印发了《上海市2018-2020年煤炭消费总量控制工作方案》，总体目标为到2020年，本市煤炭消费总量比2015年下降5%以上，其中到2020年燃煤机组发电用煤控制在2412万吨，与2015年持平。今年前三季度发电累计耗原煤量为1958.92万吨，而去年同期为2259.11万吨，虽降幅较大，但明年是十三五收官之年，上海市依然面临较大的控煤压力，外来电入沪无疑成为当地政府完成考核目标的重要手段，而保持外采电价稳定也是现阶段政府不得不坚持的原则。
　　天津电力缺口明显，征求意见稿几乎与国家一致
　　2019年1至10月天津市累计用电量为716亿千瓦时，同比增长1.13%；1-10月天津地区累计发电量为571.2亿千瓦时，同比降低1.14%，自发电比例明显高于上海市，但发用电缺口仍有20.22%。为改善京津冀大气环境质量，天津市政府自2013年起大力加速“外电入津”进程，外送电也成为天津市大气污染攻坚的重要手段。天津市政府曾于2013年提出，到2017年，天津市外购电比例将由目前的不足20%提升至1/3，实际上到2017年外购电比例为27%，虽有较大幅度提升，但距离1/3目标仍有较大提升空间。预计随着华北特高压交流环网形成，天津地区接纳来自内蒙及西北地区电量的能力进一步提高，不远的未来将实现三分之一的电来自于外省购买的目标。根据《天津市打赢蓝天保卫战三年作战计划(2018-2020年)》要求，天津市应确保2020年煤炭消费总量控制在4000万吨以内，大气污染带来的控煤压力大于上海市。此次天津发布的《天津实施方案》征求意见稿，除了本区域内4台机组电价仍按政府核定电价执行外，其余细则几乎与国家方案一致，我们认为也与当下天津市能源供给结构有关，同上海市类似，小幅度的电价调整，稳定外来电预期，保障完成十三五控煤目标。
　　诉求出发点不同，所发方案细则也不尽相同
　　我们认为，已发布的重庆、广西、天津及上海火电上网电价机制改革方案，出发点都包含比较明显的地方诉求，虽目前公布方案样本较少不能代表全国情况，但亦能从4个省市方案中窥探一二。重庆、天津及上海都属于本地发用电存在缺口，需要外购电保障本市电力平衡的情况，特别是天津和上海面临较大的控煤压力，对外来电依赖性强，所出台的方案基本都与国家发改委指导意见保持一致，相对温和。而广西因2-3年内有核电投产水电送入，火电将进一步受挤压，广西自治区政府近年将大力承接东部产业转移作为重要战略推进，这些高耗能企业利润则依赖低价电，因此方案有更强的压制火电上网价格，让利实体经济的诉求。输出电大省云南、四川、贵州、内蒙、新疆等，输入电大省江苏、浙江、广东、山东等，都还未对外公布征求意见稿，我们不妨参考已发布方案的4个省市，考虑下这些省份的诉求，或许大体能判断出方案的落脚点。
　　投资建议：
　　结合已发布方案的4个省市实施方案来看，我们认为各省将根据自身能源供需和产业发展情况制定本省方案，诉求出发点不同，最后落地的细则也将不同。依赖外来电实现十三五控煤目标的省份，预计实施方案将基本与国家发改委指导意见保持一致；而本省现阶段或者预计未来中短期内能源供给充足的省份，如计划利用能源洼地和无煤炭消费总量束缚来承接产业转移，则预计会继续给予火电上网电价较大的让利压力。我们优选火电不受挤压的内蒙古区域电力龙头【内蒙华电】，本省用电量增速高，多条特高压外送改善内蒙电力消纳情况；另外推荐京津唐区域拥有多个坑口火电厂，点对网供应的【京能电力】和【建投能源】。
　　风险提示
　　1）动力煤价格事件性上涨；2）宏观经济增速大幅下滑导致用电需求减少；3）市场化电价折让幅度加大。