核心观点
　　医药工业增速持续下行，子行业加速分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据国家统计局数据，19年前三季度医药工业收入和净利润同比增速分别为8.4%和10.0%，其中收入端较去年下滑约4个点，净利润增速企稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从子行业来看，生物制品和医疗服务延续了2018年的高成长态势；商业增速与去年相仿；医疗器械开始承压；中药和化药是控费重灾区，收入和利润增速均大幅下行。
　　创新扑面而来，存量市场几多忧愁。2018年下半年伊始，以PD-1单抗和若干生物类似物为代表的国产第一批创新药集中上市；同时，“4+7”带量采购试点也已经落实到终端，并在2019年开启了新一轮扩面，对仿制药市场已经并将持续产生深刻的影响。过去一年间，创新药和仿制药境遇的反差尤其强烈。从政策端来说：一方面，过去3年的药政改革措施给予了创新药全方位的扶持，覆盖“注册-审评-临床-上市-支付”全生命周期；另一方面，通过国家医保目录调整和医保基金支出引导终端合理用药并提高治疗可及性，对存量仿制药市场进行“强干预”，开启了“存量博弈+以价换量”的新时代。
　　2020年：搏新守旧，高景气和确定性至关重要。展望新的一年，政策压力并未消除，行业增速依然不容乐观，但是行业整体规模在相当长一段时间内仍然稳步增长（国家医保基金支出维持高增速）；同时，终端用药结构的改变也给国产创新药和治疗性仿制药带来了新的机遇。在整个行业都在回归“刚性治疗需求”本质过程中，创新将成为唯一不变的主旋律。所谓“搏新”，是指在行业转型升级的过程中寻找创新药产业链成长机会，Pipeline储备深厚的龙头企业和从事创新药研发外包服务的CRO都将受益于这种变化趋势；目前来看，创新药产业链仍然处于景气周期；而“守旧”则是指在存量市场中，仍然有不少细分领域存在较强确定性，比如政策免疫的医疗服务和生物制品。
　　投资建议与投资标的
　　由于行业整体增速较低、各细分领域分化较为严重，结合2019年医药行业各细分领域及相关标的的表现，在行业整体估值偏高的背景下，我们认为高景气度和高确定性是2020年医药行业投资最重要的关键词。目前来看，创新药产业链和生物制品部分领域兼具以上2个特征。
　　其中，创新药产业链包含了医药工业龙头恒瑞医药(600276，买入)和CRO（康龙化成(300759，增持)、药明康德(603259，增持)、昭衍新药(603127，增持)；生物制品中以疫苗（康泰生物(300601，未评级)）和生长激素（长春高新(000661，未评级)）最为确定。
　　风险提示
　　如果带量采购品种扩围和注射剂集采推进过快，将对行业成长有不利影响；
　　如果第一批国产创新药上市销售放量不及预期，将对相关标的业绩产生冲击。