策略展望:如何看待当前基本面数据变化?
当前市场关注库存周期的阶段性回暖:低库存状态、PMI回升、逆周期政策在发力,一切指向都应该是确定性企稳;
那么未来要关注什么预期差呢?第一从需求解构,地产和制造业存在低位改善可能,而地产则或有下行风险,一加一减总体需求并不稳定;第二,企业库存行为还要考虑补库存的机会成本,这个主要取决于商业信用状态,目前按照一般贷款利率观察,整体企业融资成本还是偏高,所以机会成本会压制补库存意愿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
最重要的还是看整体信用状态,地产要关注企业开发融资和居民杠杆空间,按照目前政策信号,总体政策依然偏紧,特别是反复强调控制居民杠杆问题;其次是金融供给侧改革推进过程中的局部信用收缩问题,这也是压制补库存能力和空间的重要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
短期内虽然有一些积极因素,但是宏观面上困扰经济的深层次问题并无缓解,所以我们判断库存周期还是会被各种压力压平。短期对于债券市场而言,围绕逆周期政策和基本面信号还会有一些扰动,但是总体上并无实质性压力。
当前位置无需过度防御,从布局明年的角度仍然可以积极参与。
市场与经济回顾
一级市场:地方债发行大幅下降。
二级市场:受LPR未调整,债基审批受限、TMLF继续落空,资金面先紧后松等影响,债市纠结。全周来看,10年期国债收益率上行5BP至3.24%,10年国开债收益率上行6BP至3.63%。1年与10年国债期限利差持平在62BP,1年与10年国开债期限利差扩大4BP至88BP。
资金利率:上周央行公开市场操作净回笼3000亿元,另有600亿国库现金定存到期,资金面全面宽松。银行间隔夜回购利率下行12BP至2.50%,7天回购利率下行4BP至2.66%;上交所质押式回购GC001上行6BP至2.82%;香港CNHHibor隔夜利率上行1BP至2.7%;香港CNHHibor7天利率下行3BP至2.78%。
实体观察:30大中城市商品房合计成交395.00万平方米,四周移动平均成交面积同比上升17.12%。南化工业品指数2,218.40点,同比下降0.26%。六大发电集团日均耗煤61.60万吨,同比上升20.25%。全国普通42.5级散装水泥均价为466.07元/吨,环比上涨0.43%。上周螺纹钢价格下跌18元/吨,热轧板卷价格持平。
通胀观察:上周农产品批发价格200指数环比上升2.24%;生猪出场价环比上升23.1%。
风险提示:基本面大幅提振,逆周期政策强势发力