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纺织品、服装与奢侈品行业研究报告:太平洋证券-纺织品、服装与奢侈品行业周报:降温有利冬装销售,年底继续建议关注低估值品种健盛,海澜-191125

行业名称: 纺织品、服装与奢侈品行业 股票代码: 分享时间:2019-11-25 14:38:14
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭彬
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 23 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,746 KB 分享者: ju****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要
  行业:
  进入11月下旬,全国大部分区域有望进入降温期,利好冬装销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从双十一数据来看,子行业电商(南极,开润,壹网壹创),运动,化妆品维持高景气度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  10月社零低于预期,服装分项受到双十一延长分流效应及宏观经济形势影响偏弱,我们认为10-11月两个月数据需综合比较。从季节性的因素来看,去年四季度偏暖冬的天气,基数较低,随着Q4基数效应的下降,行业同比数据会出现边际改善的动力。Q4天气因素若无较大波动,行业超预期的可能性大,低于预期的可能性小。依然坚定看好高景气度赛道(体育,电商,化妆品)和行业龙头。
  投资建议:
  建议从高景气度的赛道里选择估值性价比高的标的品种,重点子行业运动服饰,电商,化妆品。(南极电商,比音勒芬等增速快,估值低重点关注,新增重点推荐滔搏,国内运动服饰渠道龙头),个股方面关注健盛集团,海澜之家等估值底部,基本面稳定标的,配置机会凸显。
  推荐组合:
  运动服饰组合:安踏,李宁,比音勒芬,滔搏
  电商组合:南极电商,开润股份
  化妆品组合:珀莱雅,丸美股份,上海家化
  行业白马组合:健盛集团,海澜之家,歌力思,波司登。
  重点公司更新:
  南极电商:三季报高增+货币化率提升。
  1)最新GMV:截至11月15日,GMV累计234.7亿元(+53%),10月同比增速39%左右,双十一同比增速+32.4%,考虑到南极主要以平销为主,打折空间力度有限,双十一数据基本符合预期。GMV短期波动正常,维持全年GMV超预期300亿判断不变,预计310-320亿左右。
  2)三季报:公司公告2019年三季报收入26.5亿(+29.5%),归母净利润6.02亿(+34%),扣非净利润5.66亿(+33%)。Q3单季度收入10.1亿(+24.9%),归母净利润2.16亿(+36.9%),扣非净利润2.04亿(+34.9%)。
  本部业绩:19年前三季度,公司本部收入6.8亿元(+30.6%),归母净利润5.11亿元(+40.47%);Q3单季度公司本部营业收入为2.55亿元(+33%);归母净利润为1.8亿元(+42%)。其中19Q3公司品牌授权及综合服务业务收入合计为2.32亿元(+42.53%);其中品牌综合服务业务收入为2.17亿元(+41.41%);经销商品牌授权业务收入1594万元(+59.87%)。我们判断本部保理业务继续有所收缩,与公司前期规划的战略方向一致。
  时间互联业绩:
  19年前三季度,时间互联收入19.67亿元(+29.06%),归母净利润9080万元(+7.9%)。19Q3单季度时间互联收入7.58亿元(+22.35%),归母净利润3341万元(+13.96%)。Q3单季度公司新拓展客户135家,头条系业务拓展显著。
  GMV:
  前三季度公司在各电商渠道GMV达168.08亿元(+59.46%)。Q3单季度GMV约58.3亿(+55.5%)。
  业绩优秀:本部业绩保持高增长,时间互联符合预期,货币化率相对19H1有所提升超预期。三季报业绩与我们前期测算基本一致,时间互联归母净利增速略高于我们预期2cpt。19Q1货币化率约为2.5%,19H1约为3.5%,19Q3约为4%。Q3货币化率相对19H1提升明显。19Q2由于新品超预期上量致货币化率波动已经基本被市场消化,从历史趋势上来看,受标费确认周期影响,下半年货币化率普遍高于上半年,我们预计四季度货币化率4.1%-4.2%左右,随着三季度货币化率稳定,预计全年货币化率维持3.9-4%左右的合理区间。
  安踏体育:公司公告三季度运营数据亮眼。
  主品牌总流水中双位数,略高于Q2水平(符合预期符合指引)。
  拆分:
  大货:低双位数。
  电商:30-35%。(电商渠道谈判落地有影响)
  儿童:25%左右。
  非安踏:
  FILA:总流水50-55%(去年历史:18Q170%,18Q280%,18Q390%,18Q480%),Q170%+,Q260%,
  其他:30-35%(较历史加速,主要由Descente贡献,Descente全年流水目标规模10个亿)
  FILA细项流水增速拆分:Classic:40%;Fusion:200%;Kids:70%+Fila电商:80%+
  库销比:
  安踏:4-5倍,到9月底,接近5,今年到货早,安踏牌的库销比略高一些。
  FILA:5-6倍,与历史情况差不多。
  零售折扣:
  安踏零售折扣72折(去年74折),总体健康。
  FILA8折左右,总体健康。
  渠道:
  开店维持全年指引速度。
  店效没有太大变化。
  安踏三季度运营数据亮眼,预计Q4 FILA在高基数下仍能维持50%以上的较高速增长。我们预计未来两到三年内FILA仍能够保持相对高速的增速。预计2019年DESCENTE和KOLON有望实现盈利,Kingkow等其他品牌也将在2020-2021年跨过盈亏平衡点,贡献盈利。多品牌共同发力为安踏集团打开长期增长空间。长期来看,运动服饰子行业仍受益于人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度+渗透率提升。
  双十一各品牌数据:
  李宁:
  天猫旗舰店流水5.4亿元,同比+50%以上。
  361度:
  全网销售额2.7亿+,同比增长60%。
  波司登:
  官方旗舰店全天GMV6.5亿+,同比+58%。全渠道突破10亿。
  开润:
  箱包品类四连冠,同比增长50%,我们预计成交额在1.6亿左右。
  森马:
  当日GMV13.8亿(+21%)。
  南极人:
  当日GMV15亿(按15亿计算预计增速在30%左右,但数据为当天抓取偏低,实际增速应高于30%)。
  内衣品类阿里第一名3.8亿,南极人官方旗舰店GMV1.6亿。
  太平鸟:
  双十一当日GMV 9.17亿,我们预计同比增速12%+。
  男装3.08亿,阿里男装第三名。
  女装2.78亿,女装第6。
  乐町2.18亿,女装第7。
  miniPB 8030万,儿童类第8。
  GXG:
  GXG单品牌突破3.4亿,位居天猫男装行业第二。
  安正时尚:
  礼尚3个亿以上,其中2B1.3亿多,2C1.6亿多。玖姿服装1一个多亿(同比增长20-30%)
  壹网壹创:
  双十一当日GMV35亿元(+91.3%).
  丸美股份:
  全网销售突破2亿元。
  珀莱雅:
  天猫旗舰店销售超过2亿,同比增速近50%。
  上海家化:
  GMV增速接近20%,玉泽接近翻番
  水星家纺:
  双十一当日GMV2.66亿,增长12%左右。
  富安娜:
  双十一当日2.45亿(+2%左右)。
  风险提示:人民币升值风险,终端需求疲软,库存风险,行业调整不达预期;行业及公司净利率下滑风险,现金流压力风险。
  

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