事件：拼多多公布2019年第三季度财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年Q3，拼多多总营收为75.14亿元（同比+123%），归属于普通股股东的净亏损为23.35亿元，相比2018年同期10.98亿元，亏损扩大112.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　营收增速较大放缓，但新用户拓展顺利：2019年Q3，拼多多营收75.14亿元（同比+123%），相较2019年Q2营收72.9亿元（同比+169.1%），营收增速较大放缓。2019年Q3，拼多多平均月活数为4.296亿（同比+85%），环比2019年Q2净增5310万，创上市以来单季度最大增长。拼多多平台成交金额而言，截止2019年Q3的12个月GMV（TTM）达8402亿元（同比+144%），2019年Q3的GMV为2503亿（同比+110%），推动2019年以来快递业务量快速增长（预计当前拼多多平台贡献新增快递业务量在50%以上）。2019年前三季度，中国快递业务量439.1亿件（同比+26.4%），快递业务收入5271亿元（同比+24.1%）。
　　百亿补贴推动销售费用率高企，补贴退出或将导致快递业务量增速放缓：2019年Q3，拼多多GAAP归母净亏损23.35亿元，较2018年Q3的10.98亿元亏损有所扩大，主要系“拼多多不断加强对商品的补贴力度（如百亿补贴、优惠券等）”所致。2019年Q3，拼多多的总经营费用为84.73亿元，对比去年同期为38.67亿元，经营费用增加119.09%。其中，用于销售与市场的推广费用为69.09亿元，较2018年同期的32.30亿元增长114%。拼多多的百亿补贴战略及其他优惠等，在公司承担短期亏损的基础上，提高消费者福利水平，也推高了2019年的拼多多平台的GMV及快递业务量水平（比无补贴情形的GMV及快递业务量要高）。虽然拼多多表示，下一季度会继续“百亿补贴”战略。但补贴导致亏损的模式终究不可持续，如2020年拼多多的补贴逐步退出，消费者对补贴商品的冲动购买意愿或将降低，叠加2019年高快递业务量基数，2020年中国快递业务量增速或将较大放缓。
　　投资建议：快递企业价格战越演越烈，2019年10月，申通、圆通的快递服务单票收入分别为2.82元（同比-13.23%）、2.79元（同比-15.26%）。如2020年快递业务量增速放缓，预计各大快递企业争夺市场份额更加激烈。建议关注差异化竞争、受电商快递影响较小的高端商务件龙头顺丰控股。
　　风险提示：电商GMV增速大幅回落风险；快递企业价格战激化风险