核心观点
　　2019年1-10月份，社会消费品零售总额334778亿元，同比增长8.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，除汽车以外的消费品零售额303066亿元，增长9.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月社零总额38104亿元，同比名义增长7.2%，不及市场预期值7.9%，相比9月份（7.8%）出现较大回落，预期与等待双。宏观环境上看，全球经济增长放缓，外部不稳定不确定因素较多，国内周期性问题与结构性矛盾叠加，经济下行压力暂无缓解。
　　从前三季度零售上市公司板块看，表现不及大盘，收入增速、毛利水平，都处于增速下行趋势中，整体盈利能力是下降的，可以预期在2020年，行业基本面应该没有重大变化。宏观增速放缓和CPI通胀并行的背景下，必选消费、可选消费中化妆品、电商周边品类等景气度较高，新零售新业态仍处于探索中，个股间分化加剧，多因素共同驱动消费增长（人均可支配收入、财富分化效应、低线城市消费升级等）。关注高景气和抗周期细分领域，以及业绩超预期个股。
　　渠道下沉带动下，电商的增长快速，前三季度数据靓丽，实物商品增长20%，渗透率19.5%，实物商品网购中吃穿用增长快速，远远跑赢零售增长。我们认为网购潜力空间仍大，2025年渗透率会达到30%，叠加社零增长，增速将会可观，对线上渠道布局完善、以及电商渠道周边行业（快递）均值得关注。关注南极电商、壹网壹创等，以及电商高增速下物流板块，包括韵达股份、顺丰控股等。
　　消费分层持续深化，高性价比、个性化品牌崛起。美妆、运动服饰、宠物、母婴等品类景气度较高，消费者价格敏感度低叠加刚需和信息不对称属性，所带来的高周转以及不低的盈利水平。同时行业集中度较低，品牌价值、供应链管理及规模化人才培养将驱动行业集中度长期提升。关注南极电商、珀莱雅、丸美、爱婴室、安踏等。
　　线上线下联动推动消费市场提质扩容，新兴下沉市场成为拉动消费新动能。电商平台加速业态的整合，通过对线下门店开展全面数字化改造，打造线上线下联动的“生活圈”，逐步形成全生态消费模式。物流效率也因为人工智能等新技术的应用得到有效提升。关注具有并购、混改、自有品牌、数字化等关键词的公司，比重庆百货、苏宁易购等。
　　猪价提升驱动食品CPI上行，利好生鲜超市龙头。2019年初至今，环保政策及非洲猪瘟导致生猪供给大幅减少，猪价飙升并带动其他替代品价格提升，食品CPI处于高位。CPI通过影响客单价影响超市收入和利润增速，未来几个月猪瘟暂无疫苗应对，环保政策纠正仍需时间，生猪出栏同比下滑，食品CPI仍有上行可能，关注永辉超市、家家悦等。
　　风险提示：宏观经济下行超预期，行业竞争加剧等