事件：
　　央行《2019年三季度货币政策执行报告》显示，9月贷款加权平均利率为5.62%，较6月末下降4BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，一般贷款加权平均利率却较6月末上升2BP至5.96%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月20日，央行公布11月LPR报价，1年期与5年期同时下调5BP，分别至4.15%和4.8%。
　　点评：
　　9月一般贷款定价上行主要受贷款期限延长、房地产定价上行和零售业务转型三大因素影响
　　根据当前贷款定价的统计制度，央行公布的贷款加权平均利率为当月新发生（并非新增）的平均定价水平。即三季度货币政策执行报告中为9月份新发生贷款定价平均，二季度报告为6月份新发生贷款定价平均。单月新发生定价会受季节性投放量、贷款客户特征、行业分布、期限结构等多重因素影响。一般贷款定价统计口径包括对公贷款和非按揭零售贷款。虽然9月份一般贷款加权平均利率较6月份上升2BP，但综合来看，实际9月定价呈现有升有降，重点支持领域回落的特点。
　　在对公贷款定价方面：受政策推动影响，9月份新增信贷投放量较好，但整体对公有效需求仍然不足，使得定价不太可能系统性上行。从9月贷款行业投向看，制造业、基建和房地产领域增量占比较高。其中，制造业信贷投放受MPA考核推动，先进制造业结构性回暖，故政策驱动整体制造业定价下行可能性略大；对于基建领域来说，目前需求主要集中于大型优质项目投放和隐性债务置换，投放主体是政策性银行和大型银行，优质客户集中使得银行自身议价能力有限。我们认为，能够拉高贷款定价的一个主要因素是贷款投放期限的延长。鉴于“稳投资”政策发力，央行鼓励增加中长期贷款投放，银行业也有动力在利率下行周期拉长资产久期，9月单月对公中长期贷款增量占全部贷款比为33%，高于6月份10个百分点，而考虑发生额概念，9月份投放中长期贷款额占比可能更大。
　　需要特别指出的是，表内房地产企业贷款融资成本上升，可能是拉高9月贷款定价的第二个原因。目前14万亿表内房地产对公贷款中，新增和滚动投放部分的定价较6月份出现显著上行。定价上行在以下几方面可以提供佐证：一是9月份投放按揭贷款平均定价为5.55%，较6月上升2BP，在央行对房地产实施全口径调控和“稳中从紧”的融资政策背景下，涉房类贷款融资成本近几个月出现了明显上行。当前按揭贷款投放多数为首次购房，涉及居民基本住房需求，调控原则为新发放利率不降低，因此融资成本上行不多，但对公房地产信贷融资价格上行压力明显加大。二是下半年中低等级房地产企业债券融资成本、可比口径房地产信托发行成本及通道费用均呈现出一定幅度上升。
　　零售非按揭贷款方面：9月份新增个人短期贷款2600亿，但考虑到存量15万亿在一年内进行摊销偿还，9月实际新投放个人短贷或逾万亿，这部分综合定价预计小幅下行。个人短期非按揭（含经营性贷款）定价下行的佐证是，央行披露银行业普惠小微口径贷款定价（以个人经营性和小微企业贷为主）9月末为6.8%，较5月末下降9BP；其中五大行为4.75%，较5月末下降4BP。但同时，银行业重新摆布资产结构，加大向零售高定价业务倾斜是推高9月份定价的第三点原因。9月份新增贷款中个人贷款占增量贷款比为45%，而6月份占比仅为33%；若以个人短期贷款近似替代零售非按揭贷款，则9月份新增个人短贷占全部贷款比为15.8%，与6月份基本持平。
　　风险提示：经济下行压力超预期加大，银行资产质量改善不如预期。