公司是智慧标准化考场市场龙头，依托“1平台+4系统”，在第二轮标考建设中放量爬坡，18年及19Q1-Q3均实现显著超高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】智慧教育业务依托广大标考存量客户，考教统筹和新高考产品迅速放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心竞争能力在于教育信息化软件和市场渠道，深耕专业构筑护城河，成长快弹性高，估值具备比较优势。首次覆盖给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　标考为刚需市场，中期成长增速可达40%。作为标准化考场市场龙头，当前市占率已超过50%。2018及19H1业绩增速分别为69%和94%，显著成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022年，经测算标考市场空间为130亿，中期看标考业务业绩增速有望达40%。
　　智慧教育带动中期业绩弹性近1.8倍。公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线，该市场空间高达230亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户，若成功复制标考市场强大的执行力，考教统筹及新高考产品将有力放量，带动中期业绩弹性达近1.8倍。
　　三层次确保行业扩容，蝶变在即迈入收获期。佳发能够在教育信息化行业实现蝶变的外部因素主要有三点。（1）宏观教育经费托底有保障，教育信息化投入YOY近10%，总的盘子在变大；（2）中观应用场景多，未来应用场景中技术要求会更加精确，高考改革变动也带动智慧教育业务需求增多；（3）行业通用技术升级发展，如英语口语训练测评市场结合AI，长期空间达近15亿。三层次确保行业持续扩容。
　　估值
　　预计2019~2021年净利润分别为2.12/2.87/3.87亿，对应EPS分别为0.80/1.08/1.45元，对应PE为37/27/20倍。下游需求只增不减，在标考市场地位稳固，将维持较高的正向增长，智慧教育业务后发力强，增量弹性较高。未来业绩高增长确定性强，高毛利率和产品化程度高巩固经营质量，同行业估值比较仍有提升空间，首次覆盖给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　标考建设投入波动性较大；5G等技术发展对产品升级需求影响不明朗；智慧教育业务投入产出不及预期。