投资要点:
单季度业绩环比改善,净利率明显提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据公司2019年三季报所示,前三季度实现6.58亿元,同比变化-35.35%,归母净利润1.40亿元,同比变化-32.19%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Q3单季度营收和归母净利润分别是2.21亿元和0.51亿元,环比变化+2.79%和+8.70%。公司营收利润大幅下滑的重要原因是雪利曼在2019Q2出表,若剔除雪利曼影响,公司Q3净利润下滑幅度在15%左右。销售毛利率、净利率分别为33.76%和23.28%,较去年同期增加0.39pct和5.17pct,环比增加1.66pct和2.10pct。表明公司费用管控有效,产品结构持续优化,高毛利率的电子档产品占比正逐步提升。
在产品升级变缓的大背景下,公司成长有赖于下游客户的需求增长。公司2018年的前五大客户分别为上汽通用五菱(营收占比约25%)、吉利(营收占比约为17%)、上汽大众(营收占比约为12%)、一汽大众(营收占比约为7%)和上汽自主等。我们认为南北大众市场份额相对稳定,并且公司目前供应的汽车拉索也非核心产品,因此主要业绩增量来源于吉利和上汽通用五菱。通过观察吉利和上汽通用五菱2019年单月销量变化,可知两个主机厂仍未摆脱销量下滑趋势,但下半年降幅较上半年出现一定程度收窄。尤其是吉利汽车10月销量已接近去年同期水平。有理由相信在未来的几个月内,以上两大主机厂的销量将出现边际改善,有助于公司业绩的边际改善。
公司受益于自动挡车型渗透率提升和汽车电动化,产品单价有望进一步提升。同时依托优秀成本控制能力,凭借更低价格切入更多下游主机厂供应链,获得更大市场份额。但考虑到公司核心下游客户上汽通用五菱和吉利汽车2019年销量承压,下调2019/2020年营收至9.3/10.6亿元,归母净利润1.96/2.09亿元,EPS分别为0.85/0.91元,对应当前股价PE分别为18.73/17.74X,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。给予公司2019年18-20倍PE,对应估值区间为15.3-17.0元。
风险提示:汽车销量不达预期;产品升级速度低于预期。