结论与建议:
业绩概要:公司1-3Q实现收入95亿,同比增6.9%,实现净利润5.5亿,同比下降0.3%,扣非后净利润4.2亿,同比下降5.4%,毛利率略上升0.3pct至24.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】测算3Q实现收入36.92亿,同比增10%,净利润1.63亿,同比增15%,扣非后净利润1.63亿,同比增17%,毛利率与去年同期持平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3Q业绩好于预期。
公司盈利逐季恢复,受益整合营销业务表现突出。1-3季度,公司整合营销业务实现收入17.98亿,同比增4.66%,净利润0.32亿,同比增50%,得益于报告期内子公司中青博联承办多项大型活动。另一方面,亦受去年同期基数较低影响。
景区业务表现平稳,3Q客流有所改善。乌镇前三季度收入13.7亿,净利润6.2亿,均与去年同期持平,接待游客730.51万人次,同比上升1.63%,客单价持平。古北水镇受北京地区大型活动及竞争影响,游客接待量同比下降6.76%至191.35万人次,导致收入下滑5.6%至7.48亿,客单价上升1.29%至390.91元。但从3Q单季度看,乌镇客流同比上升5.69%,古北水镇客流同比下降4.4%,下降趋势放缓。
非景区业务中,山水酒店经营稳定,前三季度酒店业务收入3.99亿,同比增12.5%,受新店业绩爬坡影响,净利润同比下降7.9%。旅行社业务同比增6.4%,策略性投资业务中,创格科技和风采科技整体收入同比增5%,保持平稳增长。
费用增长放缓,控费力度加强。3Q费用率小幅下降0.21pct至16.47%,其中销售费用率下降0.38pct,管理费用率上升0.39pct,研发费用率上升0.14pct,财务费用率下降0.36pct。
公司旗下两大景区仍有成长空间。从长期来看,乌镇处于持续扩张当中,2020年会展中心二期即将落地,且濮院项目落地以后有望形成联动,古北水镇方面,北京地区交通限制减弱,交通状况持续改善,目标客群将扩大至全国范围,有助于客流回暖。略上调此前盈利预测,预计2019-2020年将分别实现净利润6.51亿和6.91亿,分别同比增8.9%和6.1%,EPS分别为0.90元和0.95元,当前股价对应PE分别为13倍和12倍,估值较低,维持买入投资建议。
风险提示:核心景区客流增长不及预期,费用大幅提升,宏观经济下行