投资要点:
事件:公司2019年前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%;归母净利润9.27亿元,同比下降3.33%;扣非归母净利润8.52亿元,同比下降1.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看,公司Q3实现营收24.66亿元,同比增长7.60%;归母净利润4.09亿元,同比增长34.6%,业绩增长略超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q3玻璃价格持续回暖,单季毛利率同比提升。受益于玻璃价格回暖,公司2019Q3毛利率同比提升2.73个百分点至31.07%(环比提升3.07个百分点),符合我们前期判断;2019前三季度毛利率28.14%,同比下降2.1个百分点。公司期间费用依然控制出色,前三季度期间费用率11.53%,同比下降0.73个百分点。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下滑26.4%,主要是节能玻璃、郴州超白玻璃项目投产和储备存货等项目增加所致。
中长期发展规划明晰发展路径。公司于9月份发布中长期发展战略规划纲要(2019-2024),提出争取在2021/2024年实现营收超过100/135亿元,且ROE均不低于行业80分位水平。为与此目标相匹配,公司提出“一体两翼”发展措施,明确规模发展为主体,争取到2024年末浮法原片/节能玻璃产能较2018年分别增加30%/200%,产业链上下游布局更加完善,规模优势更加明显;此外,公司要求注重产品质量优化和高端化发展,并以此为“两翼”提升公司产品竞争力。
激励计划彰显发展信心。公司配套战略规划将实施事业合伙人计划与员工持股计划,事业合伙人持股计划首批激励对象为23名公司核心管理层,股票来源于实际控制人无偿赠与,考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,2021/2024年营收CAGR不低于10%,且ROE不低于行业80分位水平;员工持股计划对象为公司主任级以上管理人员、核心技术人员等不超过416人,股票来源于前期回购股份,价格为1.9元/股,2019年考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,收入增速不低于10%,ROE不低于行业80分位。
盈利预测与投资评级:受益于需求回暖(房地产竣工面积数据转好),叠加北方供给端收缩预期增强,预计玻璃价格有望保持高位,且仍有向上超预期可能。我们上调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为12.24/14.07亿元,EPS为0.46/0.52元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:供给收缩不及预期;原燃料价格大幅上涨。