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免税行业研究报告:国信证券-韩国免税行业重磅专题:韩国市内免税40年启示录,牌照之上,规模永恒-191022

行业名称: 免税行业 股票代码: 分享时间:2019-10-22 11:36:07
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 43 页 推荐评级: 超配
研报大小: 3,528 KB 分享者: iam****ka 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  韩国免税总览:市内免税政策创新助力其成为全球免税第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  韩国2009年成全球免税第一,政策、客源、营销三维发力,2018年韩国免税市场达172亿美元,同比增长35%,其全球免税份额从2009年的8%增至2018年的22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分渠道来看,韩国以离境市内免税主导,2018年占比81%。同时,乐天、新罗持续崛起,2018年其销售额分别为61、55亿欧元,跻身全球第二、前三。
  韩国市内免税40年风云:政策&政治,牌照之上,规模永恒
  纵观韩国市内免税40年风云,牌照优势逐步让渡于规模优势。1979到1999年,韩国离境市内免税政策创新开启新成长;二零零零年到2012年政策保护期,市内免税渠道支撑下韩国人本土免税消费释放,助力韩国成全球免税第一,产生全球前十免税巨头;2013到2016年,在韩国财阀经济,总统大选特殊国情和特殊时期下,市内免税政策调整,引入新竞争者,同时中国人贡献助力大蛋糕成长;2017到2019年,代购兴起带来新格局,政策呈稳定纠偏,新进入者分化,多数在没有规模效应支撑下亏损承压甚至部分退出,仅新世界靠自身零售巨头规模优势逐步崛起。
  韩国市内免税:释放本国人本土免税消费潜力,打造购物产业链
  1、2009年韩国成全球免税第一时,主要依赖韩国人而非中国人免税消费贡献(约40%到50%)。依托离境市内政策支撑,韩国人在韩免税消费超出其国外免税消费。2、韩国人本土市内免税 大于 机场免税消费,可见渠道优势。3、本土化妆品企业直接受益其免税崛起。4、2013年后,中国人在韩免税消费才逐步超越韩国本国人,但若没有此前30年韩国市内免税良性发展形成的规模基础和价格优势(2011年,购物系中国人赴韩旅游第一目的),韩国免税购物产业链吸引力或未可知。
  中国展望:渐行渐近,空间广阔;短有牌照,长有规模
  1、在目前倡导消费回流背景下,我们认为国人离境市内免税政策有望渐行渐近,且对标韩国,无论是从韩国人免税消费的成功回流,亦或近10年中国人在韩免税消费规模,均显示该政策潜力巨大,未来若落地,我们中线看百亿空间,长线消费回流更广阔。2、全球免税规模PK和价格竞争时代,结合我国国情和消费回流背景,我们认为在中免整体规模明显超越乐天、新罗前,预计国内免税大概率仍维持目前有限竞争格局。3、牌照之上,规模永恒,韩国的牌照优势逐步让渡到规模优势,中免的牌照溢价预计逐渐让渡到规模溢价。综合来看,在宏观经济前景不明朗,政府持续支持国内免税产业持续崛起,中免有望全球免税保三争一背景下,我们继续坚定看好中国国旅未来3到5年的成长,维持“买入”评级。
  风险提示
  免税政策可能低于预期;汇率及宏观系统性风险;机场招标租金风险等。
  

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